投资要点
　　实物到服务消费趋势风口，服务消费需求前景广阔。参考发达国家经验，居民服务消费支出占比伴随人均GDP 上行而抬升，消费者追求更高层次的服务和体验。中国居民消费结构持续优化，对比发达国家60%的服务消费占比和68%的个人消费支出占比，中国服务消费仍有巨大增长空间。
　　旅游市场强劲复苏，居民消费意愿持续攀升。跨境游的积极恢复有望进一步助力旅游消费水平的抬升。与此同时，伴随着互联网普及率的加深，在线旅游市场潜力仍存，一方面有望受益于住宿在线化率提升下，在线旅游渗透率的提升，另一方面，伴随着银发人群积极融入互联网，其旅游消费有望贡献新的增量，在线旅行用户及交易规模的增长空间较大。
　　竞争格局：OTA 行业竞争格局改善。携程的全球化扩张、同程的下沉市场策略、飞猪的年轻化定位以及美团的本地生活服务优势，展现在线旅游市场的多样性和差异化竞争趋势，行业逐渐从“卷”到“不卷”。而抖音作为新入局者，更多实现种草功能，目前对OTA 行业格局影响相对有限。
　　卡位优势：携程作为最早进军国内OTA 行业的玩家，用户和资源累积早，具备先发优势。携程拥有丰富的酒店、机票以及景点等旅游资源。酒店业务将主要受益于住宿在线化率提升、酒店供给增多下OTA 议价能力较强，以及出境、境外业务持续拓展带动境外酒店预订需求的抬升。交通票务在线化率高，佣金率稳定，境内票务将跟随旅游大盘收入增长；出入境旅游需求有望进一步增长，海外票务客单价高且佣金率更高，将带来新增量。携程商旅资源全球资源覆盖方面优势突出，将受益于企业出海大趋势。
　　产品力强：携程拥有强大的研发团队，不断增强的技术创新实力使其能够快速迭代产品功能，注重细分需求，针对不同画像的客群打造专属产品,提升用户体验。旗下品牌调性鲜明，以服务优势打动中高端客群，年轻客群则主要由去哪儿获客，市场份额占比高。携程积极拥抱科技，AI 赋能产品创新，提升客服自动化率，通过加强人工智能应用降本增效。
　　全球化战略：携程通过收购和投资积极布局全球市场。海外市场业务主要由Trip.com、Skyscanner 构成。Trip.com 定位为携程海外版，重点面向亚太市场提供一站式旅游服务，其下载量和活跃用户数量近年来快速增长，目前拓客方式主要是将线下用户转线上，通过机票获客、一站式预定、做Price leader 三个策略获取市场份额。而旅游比价搜索引擎Skyscanner拥有庞大的用户基础和品牌知名度，是机票获客引流的重要渠道。
　　风险提示：酒店直销竞争加剧，出入境政策风险，运力恢复不及预期。
　　投资建议及盈利预测
　　携程集团国内业务优势显著，海外业务贡献新增量，具备长期配置价值。国内业务方面，随着国内旅游景气度延续，跨境游需求持续释放，用户出游频次和消费水平均有望进一步抬升。携程布局“展演+X”、老友会等专属赛道，带来差异化增量。海外业务方面，机票价格优势显著，引流交叉销售效果好，海外客单价高，纯境外业务将持续助力整体营收增长。出入境政策友好，公司本土化优势显著，入境游增量可期。我们预计携程集团2024-2026 年分别实现收入528.50/609.49/682.46 亿元，同比增速分别为+18.7%/+15.3%/+12.0%，归母净利润166.53/181.65/208.52 亿元，同比增速分别为+67.9%/+9.1%/+14.8%，对应PE 分别为20.1X/18.4X/16.0X。参考可比公司2025 年平均PE 为21.4X，携程集团2025 年目标PE 20X，对应目标价577 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。