携程为我国OTA 龙头。公司凭借内生培育出的强大地推团队和客服系统领先行业，辅以外延收购实现全业务板块、产业链和跨市场布局，牢握国内中高端流量及高星高线酒店供应链资源。2023 年，公司收入/Non-Gaap 净利润分别为446/131 亿元，遥遥领先于其他竞对，2024 年前三季度，公司收入同增19%，盈利能力持续改善。且海外品牌Trip.com 处于快速增长期，盈利能力即将兑现。
　　国内：B 端和C 端双边网络效应明显，中高端市场龙头位置稳固。在C端，早期以发卡模式先发占据中高端商务客群，先行拥抱移动互联扩大用户基数，跨界合作获取年轻客群，截至2024 年8 月携程去重用户规模达1.65 亿（其中App 渠道1.11 亿）。在丰富的产品生态和快速的客服响应助力下，携程用户粘性和忠诚度也极高，每年/每两年回购比例40%~50%/70%~80%。在B 端，强大地推团队和配套支持推动海量酒店上线，商务合作与战略投资并行站稳国内高星酒店基本盘，且一站式OTA 产品生态完善。公司在B 端和C 端优势显著，双边网络效应已经形成并互相强化，在中高端市场乃至全国市场的壁垒难以被突破。
　　海外：Trip.com 进入快速增长阶段，打开公司成长天花板。海外市场短期受益出入境游的增长，长期享部分市场人口红利及在线化率提升驱动。携程的主要海外品牌包括Skyscanner 和Trip.com，其中Trip.com 主要面向亚太市场，为携程海外成长核心看点。目前，携程在海外的供应链优势已经建立，直采比例超50%，海外客服超2000 人，支持英、日、韩、泰等语言的24/7 客户服务。2025 年2 月9 日，Trip.com 在亚洲多国旅游App 排行榜均位于前10。预计未来3~5 年Trip.com 将维持高双位数收入增长，也逐渐走向盈亏平衡，拉动整体盈利改善。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年收入为527/612/704 亿元，同比分别+18%/+16%/+15%，Non-Gaap 归母净利润分别为174/200/231 亿元，同比分别+33%/+15%/+15%，当前市值对应2024-2026 年PE 分别为19/16/14X（Non-Gaap 口径），维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新市场拓展不及预期风险。