核心观点
　　2024Q4 携程集团实现营收127.68 亿元人民币，同比增长23.51%，实现Non-GAAP 净利润30.38 亿元人民币，同比增长13.57%，收入和净利润均超彭博一致预期。公司作为国内OTA 龙头，竞争壁垒稳固，2025 年有望受益于扩内需相关政策，同时跨境业务修复仍有兑现空间。受国际业务占比提升影响，25 年利润指引有所压降，也或为未来季度预留buffer，建议关注国内酒旅中观景气变化、国际运力恢复进度以及公司利润释放节奏。
　　事件
　　2025 年2 月25 日，携程集团发布2024 年第四季度业绩报告。
　　2024Q4 携程集团实现营收127.68 亿元人民币，同比增长23.51%，实现Non-GAAP 净利润30.38 亿元人民币，同比增长13.57%，收入和净利润均超彭博一致预期。
　　简评
　　跨境业务修复逻辑继续兑现。四季度公司实现营收127.68亿元人民币，同比增长23.51%，略高于彭博一致预期。其中，住宿预订收入为51.78 亿元，同比增长32.67%；交通票务收入47.8亿元，同比增长16.4%；旅游度假业务收入为8.7 亿元，同比增长23.58%；商旅管理业务收入为7.02 亿元，同比增长10.73%。
　　第四季度携程出境酒店、机票预订较2019 年同期增长超20%；携程国际OTA 平台酒店、机票预订同比增长超过70%。四季度及全年，携程入境游预订量均同比增长超100%，其中，来自免签国家的全年预订量同比增长超150%。
　　持续投资AI 构建核心竞争力。2024 年携程重点推进AI 与内容结合，激发用户出游灵感。先后发布携程口碑榜全球、亚洲及中国100 榜单，用户可随时查看目的地相关酒店、景区、餐厅等指南。同时，携程基于AI 推出的“旅行热点”基于实时热点动态调整，为用户提供时下热门选择。“线路规划”能帮助用户自动生成定制路线和每日概览，用户平均行程规划时间缩短40%，据内部测试数据显示，该功能使用户出行决策效率提升58%，带动相关业务转化率增长12%。
　　净利率回落，25年利润指引压降。携程四季度实现毛利润101.04 亿元，同比增长21.52%，毛利率达到79.28%，同比下降1.25pct。期间费用方面，本季度研发费用率为26.66%，同比下降1.59pct，销售费用率为26.47%，同比提升3.87pct，管理费用率为8.11%，同比下降0.31pct。利润端，国际业务占比提升及投入加码导致毛利率回落及销售费用率提升，进而导致净利率回落，四季度公司Non-GAAP 净利润为30.38 亿元，同比增长13.57%，略高于彭博一致预期，对应净利率23.84%，同比回落2.07pct。预计2025 年国际业务对毛利率及销售费用率的影响仍将延续，预计毛利率同比下降1-2pct，销售费用率同比提升至23-24%，Non-GAAP OPM 回落至27-28%。
　　盈利预测与估值：我们预计携程2025-2026 年营业收入分别为611.20 亿元和709.61 亿元，同比增长14.68%和16.10%，Non-GAAP 净利润分别为166.42 亿元和204.23 亿元，对应净利率分别为27.23%和28.78%。维持“买入”评级，目标价583.03 港币，对应2025 年18X PE。
　　风险提示：国际业务占比提升拖累公司整体利润表现；国内酒旅中观景气疲弱，宏观经济复苏不及预期，影响居民消费力；交通票务业务增长不及预期；酒店预订业务增长不及预期；国际运力恢复低预期，出境游恢复不及预期；美团、抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击；大股东减持风险；商誉减值风险；互联网监管风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美国通胀数据超预期，美联储降息进程低预期；人民币超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。