4Q24 收入、非通用准则净利润均高于一致预期公司公布4Q24 业绩：毛收入同增24%至128 亿元，高于一致预期4%；非通用准则净利润为30 亿元（净利润率24%），超出市场预期6%，主要系收入超预期拉动。公司宣布2 亿美元的现金股息以及授权25 年4 亿美元的股票回购计划。
发展趋势
国内、出境量稳健增长，价格因素对收入有所拖累；公司基本维持全年收入指引。我们预计1Q 收入同增16%：1）国内酒店：公司预计1Q 间夜增长15%，受ADR 同比下滑影响，我们预计1Q 国内酒店收入同增10-15%；2）国内机票：公司预计1Q 出票量同增中个位数的趋势有望维持，但受价格同比下滑影响，我们预计收入同比有望持平；3）出境：春节期间出境机、酒预订量同增20%，低于此前市场预期，主要系泰国等目的地需求分流至国内，公司预计1Q 出境机、酒量同增30%；出境酒店价格同比稳定，但机票价格有所下滑。公司预计全年收入同增15%，预订量有望稳健增长，2H25 价格压力有望缓解。
Trip.com 25 年对集团收入贡献占比有望提升至接近15%。4Q Trip.com 收入同增约70%，占集团收入比例提升至14%，公司预计其有望维持50%以上的快速增长。1）机票持续补贴，交叉销售战略带动住宿收入快于整体，4Q24 住宿占Trip.com 收入40%以上；2）4Q 入境游预订量同增100%；3）中国香港、新加坡等成熟市场盈利向好。
海外投入加大，或对集团利润率有所影响。展望25 年，公司预计随着Trip.com 收入占比提升，集团毛利率或有1ppt 的稀释。此外，公司预计日韩、泰国、马来西亚等低渗透市场营销投入或维持；且25 年或将扩张海外的营销、客服团队，因此我们预计人员相关费用同比增幅或有所加大，我们预计25 年集团非通用准则经营利润率27.8%。
盈利预测与估值
考虑到跨境收入增速降低，以及国际业务投入加大，我们下调25 年的收入和非通用准则净利润预测1%和19%至608 和159 亿元，新引入26 年收入和非通用准则净利润预测684 和184 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，我们切换至25 年估值，我们维持美股和港股的目标价75.9 美元和588.5 港元，对应美股和港股的2025 年非通用准则市盈率估值24 倍和24 倍，较当前股价分别有17%和12%的上行空间，公司目前交易于美股21 倍和18 倍，港股22 倍和18 倍的2025 和2026 年非通用准则市盈率。
风险
降本增效不及预期，市场需求不及预期。