携程公布4Q24 业绩：4Q 实现收入128 亿元，yoy+23.5%，超VA 一致预期（下简称预期）3.6%，调整后净利润30 亿元，yoy+13.6%，超预期8.3%，受益于国际业务增长强劲，入境游需求景气，携程本季度收入、利润均超预期。虽然我们预计公司未来两年内将加大国际业务投入力度，利润率或有所下滑，但是我们认为迅速增长的国际业务有望为公司打开全新增长曲线，并在长期达到稳态后有更大的利润弹性释放空间，维持“买入”评级。
　　国际业务及入境需求景气，收入超预期
　　携程4Q 实现收入128 亿元，yoy+23.5%，超预期3.6%，住宿/交通/旅游度假/商旅分别超预期2.4%/2.5%/12.5%/9.9%，主要来自于国际业务的强劲增长和入境旅游需求景气。4Q 公司国际OTA 平台机酒预订量同比增长超70%（3Q 为60%），在集团收入中的占比提升至14%，24 年全年为10%，公司本季度进一步巩固亚太市场份额并拓展更多地区。同时受益于入境签证政策利好，入境旅游需求景气，携程平台入境预订量同比增长100%。
　　短期利润率因海外投入加大或有承压。
　　携程4Q 实现30 亿调整后净利润，yoy+13.6%，超预期8.3%。而4Q 因低毛利率的国际业务占比提升，4Q24 公司毛利率为79.1%，同环比均小幅下滑。根据公司4Q24 业绩会，管理层表示公司短期内会优先拓展海外业务，尽管会存在投入小幅增加，但是长期来看有利于强化公司的全球化布局并保障更持续的盈利释放。因此我们预计自25 年开始公司短期利润率或因海外投入有所下滑，但是仍然看好公司国际业务发展的长期潜力。
　　全面部署AI 技术，提示旅游规划的个性化和效率在4Q24 业绩会中管理层表示目前正专注于在业务运营中全面部署AI 技术，公司以其庞大的实时专有旅行数据运用AI 进行个性化的旅行推荐，同时部署端到端服务模式及开放平台战略，提供有竞争力的价格和优质产品，我们也看好AI 对于公司业务带来的远期赋能。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27 年收入分别为613/713/824 亿美元，调整后净利润分别197/225/260 亿美元（25-26 年分别下调3%/4%）。考虑公司加大国际业务投入，短期内上调相关费率并小幅下调利润水平。根据PE 估值法，参考全球范围内可比公司25 年平均PE 为18.3 倍，考虑到公司在OTA 板块的龙头地位稳固，但短期内因增加国际业务投入利润端有小幅影响，以25 年18倍PE（前值18 倍）给予携程美股目标价75.5 美元（前值：77.5 美元）；港股目标价563.7 港币（前值：582.2 港币）。
　　风险提示：宏观经济疲软；行业竞争加剧；航司供给恢复速度慢于预期。