事件:
2025 年2 月25 日公司公告2024Q4 财报，整体实现净营业收入127 亿元（YoY+23%），归母净利润22 亿元（YoY+66%），Non-GAAP 归母净利润30 亿元（YoY+14%）。其中交通票务实现净营业收入48 亿元（YoY+16%），住宿预订实现净营业收入52 亿元（YoY+33%），旅游度假实现净营业收入8.7 亿元（YoY+24%），商旅管理实现净营业收入7.0亿元（YoY+11%）。
我们的观点:
整体表现：公司2024Q4 净营业收入和利润均实现快速增长，表现亮眼，主要由于消费者旅游情绪高涨推动国内及国际旅行保持强劲的增长势头，以及公司在研发/管理费用端的同比优化。长期伴随出境游修复，公司持续完善全球OTA 平台上的业务布局以及AIGC 在文旅中的结合应用，有望带来持续增长驱动。
国内业务：多元化产品服务助力国内业务高质量增长。2024 年中国国内出游人次实现同比14.8%的显著增长至56.15 亿次，主要受益于携程平台同时满足老年银发人群以及年轻旅客的差异旅游需求，其中2024 年初公司推出“携程老友会”，服务50 岁及以上银发人群细分市场，据公司在财报电话会中披露，截至2024Q4，50 岁及以上的旅客数量占携程整体用户的10%，拥有比平均用户高30%的购买力，上线了超7000 款旅游产品，覆盖全国50 多个热门目的地，且计划持续扩大产品种类，进一步满足老年旅行者的需求。除此之外，公司推出“娱乐+旅游”产品，将娱乐与旅行结合，为年轻旅客提供独特的文化体验机会。
出境业务：持续领先行业的修复。据公司在财报电话会中披露，2024Q4 行业整体跨境航班运力达到疫情前水平的80%以上，公司出境酒店和机票预订已全面超过2019 年疫情前同期的120%水平，持续领先行业30%-40%，展现出强劲的市场竞争力；另外由于旅客将旅游半径扩大到更远的目的地，跨境旅游保持健康增长势头，公司出境旅游预订同比增长超20%。
全球OTA 业务：Trip.com 预订持续高增长，入境游表现亮眼。据 公司在财报电话会中披露，2024Q4 Trip.com 收入占集团收入比例达14%。1）Trip.com 酒店及机票预订同比增长超70%，其中，亚太地区对应酒店和机票预订同比增长约80%；2）入境游显著增长，2024Q4 入境旅游预订量同比增长超100%，其中来自免签国家的预订增长超150%。
盈利预测和投资评级公司作为OTA 行业龙头，持续受益于国内旅游的需求释放以及出境游的复苏、全球OTA 业务的深入布局，且叠加费用端持续优化、AI 创新赋能，我们引入2027 年预测，预计公司2025-2027 年净营业收入分别为613/700/810 亿元，归母净利润分别为177/204/229 亿元，对应摊薄EPS 为27.0/31.2/34.9 元，对应P/E 为15.0/13.0/11.6 倍；我们给予2025 年携程集团目标市值3,413亿元人民币，对应目标价537 港元，维持“买入”评级。
风险提示出入境恢复和海外布局不及预期；国内消费复苏不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；降本增效表现不及预期；AIGC 在文旅中的应用效果不及预期。