收入：公司25Q1 实现营收138.50 亿元/yoy+16%，符合业绩预期
分业务来看：1）住宿业务实现收入55.41 亿元/yoy+23%；2）交通业务实现收入54.18 亿元/yoy+8%；3）旅游度假业务实现手里9.47 亿元/yoy+7%；4）商旅管理业务实现收入5.73 亿元/yoy+12%；5）其他业务实现收入13.71 亿元/yoy+33%。
国际业务方面：国际OTA 平台总预订同比增长超60%。入境游预订同比增长超100%，其中来自主要免签国家的酒店搜索量增长超240%；出境酒店和机票预订已全面超19 年的120%。
业绩：25Q1Non-Gaap 净利润41.88 亿元，净利率同比下降3.8pp 符合指引
25Q1 公司毛利率80.4%/yoy-0.8pp，主要系Trip.com 收入占比提升。
Non-GAAP 研发/销售/管理费用率为24%/21%/6%，yoy 分别-0.4/+2.3/-0.2pp，销售营销费用率同比提升，主要系公司扩张海外业务、加大营销力度。
25Q1 公司Non-Gaap 营业利润40.43 亿元/yoy+7%，Non-Gaap 营业利润率为29%/yoy-2.4pp，Non-Gaap 归母净利润41.88 亿元/yoy+3%，Non-Gaap 净利率30%/yoy-3.8pp。符合公司年初指引。
25 年展望
国内业务：25Q1 国内酒店ADR 同比下降高个位数，进入Q2 降幅有所收窄、价格趋于稳定，五一假期ADR 仅下降低个位数+国内预订增长20%+。
酒店供应仍在增长，目前看增幅在高个位数。
国际业务：25 年中国跨境航班预计同增双位数，携程表现持续领先行业。
费用投放：计划加强国际业务营销投入，长期通过增加直接移动流量、提高交叉销售、加强客户忠诚度来提升营销投放效率，短期个季度营销费用率收季节性和渠道组合变化影响可能有波动。
盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年收入为612/698/785 亿元，同比分别+15%/+14%/+13%，Non-Gaap 归母净利润分别为198/225/252 亿元，同比分别+10%/+13%/+12%，当前市值对应2025-2027 年PE 分别为18/16/14X（Non-Gaap 口径），维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新市场拓展不及预期风险。