5 月20 日，携程集团发布2025 年Q1 财报，报告期内实现营业收入138.3 亿元/+16.2%，实现NON-GAAP 归母净利润 41.9 亿元/+3.3%，收入及利润均略好于市场预期。2025 年Q1 以来公司国内休闲旅游需求表现稳中向好，出境&国际业务延续高增长趋势，得益于海外营销费用率投放优化，盈利能力表现略好于预期；长期来看，公司在海外市场依旧具备广阔的前景空间，随着海外市场业务逐渐成熟及trip.com 盈利能力改善，依旧看好未来业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级。
　　收入&业绩符合预期，酒店、交通业务稳步增长。报告期内公司实现营业收入138.3 亿元/+16.2%，实现NON-GAAP 归母净利润41.9 亿元/+3.3%，整体来看收入与业绩基本符合指引预期。分业态来看，公司住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其他业务分别实现收入55.4/54.2/9.5/5.7/13.7 亿元，分别同比变动+23.2%/+8.4%/+7.2%/+12.1%/+33.0%。
　　毛利率小幅回落，盈利能力略好于预期。报告期内公司综合毛利率为80.4%/-0.8pct。2025Q1 公司期间费用率为54.7%/+1.3pct，其中研发/销售/管理费用率分别为25.5%/21.7%/7.5% ， 分别同比变化-0.6pct/+2.3pct/-0.3pct，得益于销售费用小幅优化，公司盈利能力略好于指引预期，经调整opm 为29.2%（预期为27.5%），25Q1 公司Non-GAAP归母净利润率为30.3%/-3.8pct。
　　出境&国际业务延续高增长趋势，入境预订增速超100%。2025Q1 出境、出海、入境业务快速增长，出境酒店和机票预订已全面超过2019 年疫情前同期的120%水平，国际OTA 平台总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100%。
　　投资建议：2025 年Q1 以来公司国内休闲旅游需求表现稳中向好，出境&国际业务延续高增长趋势，得益于海外营销费用率投放优化，Q1 盈利能力表现略好于预期；中期来看，随着国际运力逐步恢复，我们预计2025 年出境业务增速15%-20%，高利润率的出境业务增长有望驱动业绩持续释放；长期来看，建议关注公司在海外市场广阔的前景空间，随着国际市场业务逐渐成熟及trip.com 盈利能力改善，依旧看好未来业绩持续增长。预计2025-2027 年公司实现经调整归母净利润196/225/257 亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：全球疫情反复；经济消费下滑风险；出行政策变化风险。