携程2025Q1 业绩符合预期，国际业务持续发力。今年以来，受益于旅游需求稳健以及政策支持，旅游业保持强劲增长，携程主营业务营收继续走强。2025Q1，公司净营业收入为138 亿元，同比增长16%；净利润43 亿元，同比持平。交通、住宿板块业务仍是核心驱动。国内酒店预订保持韧性，出境和国际酒店预定强劲增长；伴随国际航空业务持续扩张，出境机票预定量显著增长并优于行业大盘；旅游度假业务受益于国际业务的推动，营业收入同比上升7%。携程增强海外营销力度，营销费用率较去年同期有所提升，净利润率小幅下行。
　　携程国际业务板块表现亮眼，增长可期。2025 年一季度携程国际OTA 平台总预定同比增长超60%，携程的优势在于提供全链条旅游服务，伴随着营销投放力度加大，携程将继续巩固在亚太市场的重点布局，并成功拓展到新的地区，国际知名度和用户基础不断扩大。入境游发展势头强劲，在免签及相关政策不断优化、全球社交媒体推广的助力下，中国对全球旅客的吸引力逐渐增强，携程平台入境游预定同比增长超100%。此外，国内旅客出境游热情持续恢复，携程平台出境酒店和机票预订均全面超过2019 年疫情前同期水平的120%。
　　携程老友会成效显著，把握代际新机遇。关注人口结构变迁下银发族旅游消费的崛起，银发族时间更灵活，且对服务体验要求更高，携程老友会的设立一方面能够为银发族提供高性价比的产品，另一方面也能够平衡供应商淡季需求。
　　根据携程2025Q1 业绩发布会，一季度老友会用户数量和GMV 均同比增长100%。
　　AI 赋能增强产品力，提高服务体验和效率。伴随着AI 大模型运用的持续深入，携程继续通过AI 赋能增强其产品力，目前携程AI 能够伴随从旅行规划到售后服务的全服务流程。根据携程2025Q1 业绩交流会公布的数据，在旅行规划阶段，携程AI 助手的平均用户会话持续时长增长约50%，增强用户粘性；而在售后阶段，AI 自助服务能够处理80%以上的工作，提高了响应效率和用户满意度。
　　盈利预测和投资建议：国内业务方面，五一假期旅游表现强劲，展现出居民休闲旅游的旺盛热情，旅游消费景气度延续可期。携程提供全面且多样化的旅游产品，未来有望进一步带来差异化增量。海外业务方面，海外业务营销投放的增加会对短期利润率造成一定影响，但无需过度担忧，海外市场有望打开新增量空间，纯境外业务将持续助力整体营收。我们预计公司2025-2027 年实现收入618.02/696.20/772.56 亿元，同比增速分别为+16.0%/+12.6%/+11.0%，归母净利润分别为177.00/205.02/240.85 亿元， 同比增速分别为+3.7%/+15.8%/+17.5%，对应 PE 为18.5X/16.0X/13.6X。参考可比公司2025 年平均PE 为22.2X，携程集团2025 年目标PE 21.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：酒店直销竞争加剧，出入境政策风险，运力恢复不及预期。