投资要点
　　公司25Q1 利润略超预期，收入实现138.30 亿元，同比+16.2%,对比彭博一致预期+0.2%，经营利润-Non GAAP 实现40.43 亿元，同比+7.4%,对比彭博一致预期+6.6%，经调整净利润-Non Gaap 实现41.88 亿元，同比+3.3%,对比彭博一致预期+9.0% ，经调整净利率30.3%，同比-3.8pct,对比彭博一致预期+2.4pct 。
　　公司收入整体符合预期。公司住宿预定实现55.41 亿元，同比+23.2%,对比彭博一致预期+1.4%；交通票务实现54.18 亿元，同比+8.4%,对比彭博一致预期+0.2%；休闲度假实现9.47 亿元，同比+7.2%,对比彭博一致预期-5.9%；商务旅行实现5.73 亿元，同比+12.1%,对比彭博一致预期+4.4%；其他业务实现13.71 亿元，同比+33.0%,对比彭博一致预期-1.0%。
　　国际业务快速发展，贡献增量收入。1）国际OTA 平台预定同比增长超60%；2）入境游增长超100%；3）出境酒店和机票预定全面超过2019 年120%水平。
　　海外投入有所扩大，利润率有所下滑。25Q1 公司毛利率为80.4%，同比下降0.8pct，对比一致预期下降0.5pct，预计主要和纯海外业务毛利率更低有关，机票和酒店价格承压也有一定干扰。25Q1 销售费用率为21.4%，同比+2.3pct，也反映了纯海外销售投入的加大，但整体销售费用率仍优于一致预期，说明投入ROI 得到控制。行政管理费用率和营业开发费用率都有所下降，公司规模效益和成本控制得以体现。受到销售费用和毛利的影响，公司经调整净利率30.3%，同比-3.8pct。
　　加速AI 战略落地。携程2 月17 日启动组织架构调整。任命公告显示，陈刚出任集团首席产品官，将牵头集团AI 相关产品的战略制订；谭煜东出任集团首席科学家，负责集团及相关子公司的技术和并购战略。携程管理层在一季度业绩发布会上表示，AI 的广泛应用会缩短响应时间并提升客户服务满意度。携程CEO孙洁也曾表示，“通过AI 的辅助，可为携程客服日均节约超10000 小时工作时间，相当于日均解放超1000 名客服人力。”
　　随著旅游日益成为日常生活的重要组成部分，公司始终致力于通过创新、本土化且以客户为核心的解决方案，满足旅行者日益变化的需求。这使公司能够持续保持增长势头，为客户、合作伙伴以及股东创造长期价值。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027 年实现营业收入624.84/705.27/793.32 亿元，yoy+17.24%/+12.87%/+12.48%，实现归母净利润169.59/199.39/226.82 亿元，yoy-0.63%/+17.57%/+13.75%，对应PE 19X/16X/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外投入不及预期风险，客流不及预期风险，竞争加剧风险