8 月28 日，携程集团发布2025 年Q2 财报，报告期内实现营收148.3 亿元/+16.2%，NON-GAAP 归母净利润 50.1 亿元/+0.5%，整体来看收入符合指引，业绩略超预期。25Q2 以来国内旅游出行需求稳步释放，公司入境&国际业务延续高增长趋势，得益于国内营销费用率投放优化及相关人员成本管控得当，Q2盈利能力表现略好于指引预期，新增大额回购授权有效提振市场信心；长期来看，出境&国际业务有望成为公司核心增长驱动，随着国际市场业务逐渐成熟及trip.com 盈利能力改善，看好未来业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级。
　　收入符合指引，业绩略超预期。报告期内公司实现营业收入148.3 亿元/+16.2%，实现NON-GAAP 归母净利润50.1 亿元/+0.5%，整体来看收入符合指引，业绩略超预期。分业态来看，公司住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其他业务分别实现收入62.3/54.0/10.8/6.9/14.7 亿元，分别同比变动+21.2%/+10.8%/+5.3%/+9.3%/31.0%。
　　毛利率结构性下滑，盈利能力略好于预期。报告期内公司综合毛利率为81.0%/-0.9pct，主要系毛利率较低的国际业务占比持续提升驱动。2025Q2公司期间费用率为53.4%/-0.7pct，其中研发/销售/管理费用率分别为23.6%/22.4%/7.4%，分别同比变化+0.1pct/+0.2pct/-1.0pct，经调整opm 为31.5%/-1.7%，公司盈利能力略好于指引预期，25Q2 公司Non-GAAP 归母净利润率为33.8%/-5.3pct。
　　入境&国际业务延续高增长趋势，回购提振市场信心。25Q2 出境、出海、入境业务快速增长，出境酒店和机票预订已全面超过2019 年疫情前同期的120%水平，国际OTA 平台总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100%。截至8 月27 日，公司根据现有股票授权计划回购约4 亿美元的ADS（不超过700 万股），25 年8 月公司通过了新的股份回购计划，预计总回购规模不超过50 亿美元，叠加分红有望为股东兑现持续的投资收益。
　　投资建议：25Q2 以来国内旅游出行需求稳步释放，公司入境&国际业务延续高增长趋势，得益于国内营销费用率投放优化及相关人员成本管控得当，Q2盈利能力表现略好于指引预期，新增大额回购授权有效提振市场信心；长期来看，出境&国际业务依旧是公司核心增长驱动，随着国际市场业务逐渐成熟及trip.com 盈利能力改善，看好未来业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：全球疫情反复；经济消费下滑风险；出行政策变化风险。