业绩简评
　　2025 年8 月28 日公司披露二季报，二季度实现净营收148.43 亿元，同比增长16.2%。实现归母净利润48.46 亿元，同比增长26.4%。
　　实现Non-GAAP 归母净利润50.11 亿元，yoy+0.5%。
　　经营分析
　　1）住宿、交通业务表现亮眼带动营收端超预期。分业务来看，住宿收入62.25 亿元，yoy+21.2%，qoq+12.3%；交通收入53.97 亿元，yoy+10.8%，qoq 相对稳定；度假收入10.79 亿元，yoy+5.3%，qoq+13.9%；商旅收入6.92 亿元，yoy+9.3%，qoq+20.8%。节假日期间旅游需求表现突出，带动公司住宿及交通业务亮眼。
　　2）销售费用投放低于预期，带动利润表现超预期。毛利率81.0%，yoy-0.9pct；Non-GAAP(扣除SBC)销售费用率22.1%，yoy+0.3pct；研发费用率21.8%，yoy+0.9pct；管理费用率5.7%，yoy-0.4pct。
　　毛利率处于合理稳定区间，管理及研发费用率相对表现合理，销售费用投放低于预期，带动利润表现超预期。
　　3）出境游恢复依旧快于行业，Trip 保持高增。公司Q2 出境酒店和机票预订已全面超越2019 年同期120%水平,高于行业84%的航班恢复水平。Trip 依旧保持高增，Q2 国际OTA 平台预订同比增长超60%。Q2 入境旅游同比增长超100%，公司亦加码入境团队游业务，为Trip.com 全球22 国23 个站点，提供超1500 条精选线路覆盖中国所有主流目的地，整合机票、酒店、火车票、本地活动等全链条资源，构建了“一站式”闭环入境游服务。
　　4）2 月至今已回购4 亿美元，并实施新回购计划。截止8 月27日，已根据2025 年2 月回购计划回购4 亿美元；8 月批准一项新的股份回购计划，回购市值不超过50 亿美元股票。
　　盈利预测、估值与评级
　　携程作为国内OTA 龙头，业务保持稳健健康增长，但是考虑到公司在Q3 出售Make my Trip 股权，对全年投资收益产生一次性较大影响，我们参考公司Non-GAAP 口径，预计FY2025/FY2026/FY2027 年经调整归母净利润分别为181.44/209.54/240.48 亿元（ 原为174.07/206.23/239.88 亿元）， 公司股票现价对应Non-GAAP PE 估值为19/17/15 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　旅游消费市场表现不及预期风险；外部竞争加剧风险；行业政策变动风险；佣金率下降风险；重大负面事件冲击。