事件:
　　2025 年8 月28 日公司公告2025Q2 财报，整体实现净营业收入148 亿元（YoY+16%），归母净利润48 亿元（YoY+26%），Non-GAAP 归母净利润50 亿元（ YoY+1% ）。其中交通票务实现净营业收入54 亿元（YoY+11%），住宿预订实现净营业收入62 亿元（YoY+21%），旅游度假实现净营业收入11 亿元（YoY+5%），商旅管理实现净营业收入7 亿元（YoY+9%）。
　　我们的观点:
　　整体表现：公司2025Q2 净营业收入和归母净利润同比均实现强劲增长态势，主要由于国内旅游需求有韧性、跨境/国际业务维持高增长。长期伴随出境游修复、入境游的大力发展，公司持续完善全球OTA 平台上的业务布局以及AIGC 在文旅中的结合应用，有望带来持续增长驱动。
　　国内业务：旅游需求依然强劲。据公司在财报电话会中披露，银发一代正逐渐成为长期增长的关键驱动力，截至2025Q2 老友会用户数量和其商品交易总额较2024 年底均增长超100%。在年轻旅客中，平台看到对娱乐+旅游体验的强劲需求，如音乐节、主题旅游和目的地活动，2025Q2 此类产品的收入同比增长超过100%，反映出年轻用户明显向沉浸式体验主导的旅游转变趋势。
　　出境业务：持续领先行业的修复。据公司在财报电话会中披露，2025Q2 行业整体跨境航班运力达到疫情前水平的84%，公司出境酒店和机票预订量已全面超过2019 年疫情前同期的120%水平，持续领先行业30%-40%，展现出强劲的市场竞争力，中国游客不断扩大旅行半径，对长线旅游目的地兴趣增加，驱动行业持续复苏。
　　全球OTA 业务：Trip.com 预订持续高增长，入境游表现亮眼。1）2025Q2 国际OTA 平台总预订同比增长超60%，其中亚太地区贡献显著；目前移动端占总预订量的70%，是关键增长引擎；2）入境游显著增长，2025Q2 入境旅游预订量同比增长超100%，主要得益于来自韩国和东南亚的需求驱动。
　　盈利预测和投资评级公司作为OTA 行业龙头，持续受益于国内旅游/入境游的需求释放以及出境游的复苏、全球OTA 业务的深入布局，且叠加费用端持续优化、AI 创新赋能，我们预计公司2025-2027年净营业收入分别为617/693/793 亿元， 归母净利润分别为182/202/228 亿元，对应摊薄EPS 为27.8/31.0/34.7 元，对应P/E为19.1/17.2/15.3 倍；我们给予2026 年携程集团目标市值4,358 亿元人民币，对应目标价664 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示出入境恢复和海外布局不及预期；国内消费复苏不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；降本增效表现不及预期；AIGC 在文旅中的应用效果不及预期。