11 月18 日，携程集团发布2025 年Q3 财报，报告期内实现营收183.4 亿元/+15.5%，实现NON-GAAP 归母净利润191.6 亿元/+221.2%，经调整营业利润61.3 亿/+12.2%，整体来看收入符合指引，业绩略超预期。25Q3 以来国内旅游出行需求稳步释放，公司入境&国际业务延续高增长趋势，得益于国内营销费用率投放优化及相关人员成本管控得当，Q3 盈利能力表现略好于指引预期，出境&国际业务有望成为公司核心增长驱动，看好未来业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级。
　　经营表现符合预期，收入&营业利润稳步增长。报告期内公司实现营业收入183.4 亿元/+15.5%，实现NON-GAAP 归母净利润191.6 亿元/+221.2%，大幅增长主要系出售makemytirp 带来的一次性额外收益（本季度其他收入为170 亿元/+856.3%），经调整营业利润61.3 亿/+12.2%，经调整EBITDA 63.5亿/+11.7%，整体来看收入&营业利润表现符合预期。分业态来看，公司住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理分别实现收入80.5/63.1/16.1/7.6 亿元，分别同比变动+18.3%/+11.6%/+3.1%/+15.2%。
　　毛利率结构性下滑，盈利能力略好于预期。报告期内公司综合毛利率为81.7%/-0.7pct，主要系毛利率较低的海外业务占比持续提升，2025Q3 公司期间费用率为51.3%/+0.5pct ， 其中研发/ 销售/ 管理费用率分别为22.3%/22.8%/6.2%，分别同比变化-0.7pct/+1.5pct/-0.4pct，25Q3 公司经调整营业利润率33.5%/-1.0%，25Q3 公司Non-GAAP 归母净利润率为104.5%/+66.9pct，实现经调整ebitda 率34.6%/-1.2pct。
　　出境&国际业务延续高增长趋势，入境旅游预订增速持续领跑。2025Q3 出境、国际、入境业务延续快速增长，出境酒店和机票预订已攀升至2019 年同期的140%水平（去年同期为120%），国际OTA 平台总预订同比增长约60%（去年同期为60%），入境旅游预订同比增长超过100%。
　　投资建议：25Q3 以来国内旅游出行需求稳步释放，公司入境&国际业务延续高增长趋势，得益于国内营销费用率投放优化及相关人员成本管控得当，Q3盈利能力表现依旧略好于指引预期；长期来看，出境&国际业务依旧是公司核心增长驱动，随着国际市场业务逐渐成熟及trip.com 盈利能力改善，看好未来业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：全球疫情反复；经济消费下滑风险；出行政策变化风险。