双抗赛道龙头。我们首次覆盖康宁杰瑞制药，一家用于抗癌的双特异抗体(双抗)子行业的龙头。公司具有在中国为 (1)同类第一款的PD-L1 单抗抗癌药，及将在2022 年第二季尾之前获批上市； (2) 首个双抗-KN046 (同时靶向PDL1/CTLA-4)用于治疗非小型细胞肺癌为主要适应症来申请中国上市审批；(3)已展示良好的临床数据之另一双抗靶向HER2 抗肿瘤药-KN026 而可乎合用于一线治疗胃癌。皆因上述优势，我们认为目标估值隐含着的2.4 倍市销率(估值/总销售峰值)仍为合理，远低于其他同类头部企业龙头的3.0 倍至4.0倍,包括信达生物 (1801.HK,优于大市)及百济神州 (6160.HK,优于大市)。
　　美国临床肿瘤学会年会(ASCO)2021:KN046 及KN026 的亮丽临床数据优于竞争对手。5 月20 日，康宁杰瑞宣布其KN046 用于一线治疗81 个非小型细胞肺癌的总体缓解率为50.6%，相对名牌PD-1 药-Opdivo(O 药)加化疗为38%。较早前，KN046 用于单药二缐治疗非小型细胞肺癌的肿瘤无恶化存活期的中位数(mPFS)为7.3 个月，远远好于O 药只有2 至4 个月。另外，KN026 用于治疗具有HER2 致癌基因表达的胃癌与胃及食道通路肿瘤的总体缓解率为55.6%。
　　更多催化剂来临。公司最近的股价势头好转是因为任命新的(1)财务总监-徐伟豪，为Matthew International 的前投资组合经理,和(2)首席医疗官DrJohannes Nippgen, 提振了投资者信心和药品研发管线的管理能力。另外，我们相信以下几个催化剂会继续助力公司： (1)更多临床数据支持其用于非小型细胞肺癌为主要适应症来申请中国上市审批； (2)为临床晚期产品委任销售合作伙伴； (3)更多临床数据助力KN035 尽快获批；和 (4)更多临床数据助力KN026 乎合用于一线治疗胃癌。若然我们把以上前三个催化剂计入我们的财务模型中，我们基于贴现现金流模型(DCF)的目标价可给出33.49港元，相比我们的基本情况可提供额外的18%上升空间。值得注意的是美国药监局FDA 已批准首个人源化的双抗为强生的Rybrevant, 可用于一线治疗非小型细胞肺癌,已经给引不少投资者对该子赛道的关注。