维持“增持”评级。公司公告2023Q1-3 收入5.37亿，同比增长21.7%；净亏损5.39 亿元，同比减亏3.04 亿元。在手现金及等价物85.8 亿元，较去年增长主要来自于科创板上市募资。考虑到奥布替尼放量受到短期学术推广限制、医院开拓节奏放缓的影响，下调23-25 年收入预测为7.10、10.80 和17.55 亿元（原为8.38、12.24 和18.99 亿元），维持增持评级。
　　奥布替尼治疗r/r MZL 临床数据优异，多个新适应症即将提交NDA。
　　MZL 占所有NHL 的7%-8%，且发病率呈上升趋势。2023 年4 月奥布替尼治疗r/r MZL 在中国获批上市，成为中国首个且唯一MZL 适应症BTK 抑制剂，9 月MZL 数据发表，中位随访时间24.3 个月，IRC 评估的ORR 为58.9%，mDOR 为34.3 个月，12mon-PFS 为82.8%，12mon-OS 为91.0%，表现出高缓解率和持续的疾病缓解，且患者耐受性良好，2024 年初新适应症有望纳入医保执行，进入快速放量阶段。r/r MCL 美国已经完成入组，预计2024 中旬递交NDA；中国1LCLL/SLL 的III 期完成入组，预计2024Q2 递交NDA；国内ITP III 期注册性临床首例患者入组；SLE IIa 临床数据积极，IIb 加速入组，预计2024 年底中期数据读出。
　　多种联合用药策略进展顺利，拓展血液瘤和实体瘤。BCL-2 抑制剂ICP-248 完成PoC，在治疗6 例NHL 患者中，4 例可评估患者中有2例CR，并且达到uMRD，2 例SD；ICP-248 联合奥布替尼也展示出了更优的抗肿瘤活性，有望冲击1L CLL 适应症；Tafasitamab+LEN 治疗r/r DLBCL 数据优异，ORR 为57.5%，mDOR 为43.9 个月，mFPS和mOS 分别为11.6 和33.5 个月，预计2024Q2 递交NDA，2025H1获批上市；ICP-189+伏美替尼治疗晚期NSCLC 患者的I 期试验开展中，在剂量爬坡阶段，增至120mg，未观察到DLT，并显示出良好的PK 和安全性，在20mg 时，1 例宫颈癌患者PR。
　　催化剂：销售放量超预期，研发进展超预期。
　　风险提示：商业化能力不及预期；研发不及预期；政策变化风险。