代建行业龙头地位稳固，维持“买入”评级
　　绿城管理控股发布2024 年业绩，公司全年营收保持增长，利润受毛利率下降影响边际下滑，作为代建行业引领者，新签市占率提升至22.1%，连续九年保持20%以上份额。受短期行业规模增速放缓、竞争加剧等因素影响，我们下调2025-2026并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为9.39、10.64、11.81 亿元（2025-2026 年原值为13.20、15.68 亿元），对应EPS 分别为0.47、0.53、0.59 元，当前股价对应PE 估值分别为5.7、5.0、4.5 倍，公司市占率仍保持行业第一，中长期来看有望率先受益于房地产市场回暖，维持“买入”评级。
　　营收增长利润下降，派息比例60%
　　公司2024 年收入34.41 亿元，同比+4.2%。分业务板块来看，商业代建、政府代建和其他业务收入分别为27.5、6.3、0.6 亿元，同比分别+17.3%、-20.6%、-62.5%，政府代建收入下降主要由于受行业政策影响，政府代建需求结构性收缩。公司2024 年实现归母净利润8.01 亿元，同比-17.7%；毛利率同比-2.6pct 至49.6%，管理费用率同比下降2.8pct 至15.6%，分业务板块来看，商业代建、政府代建毛利率分别为51.2%、40.1%，分别同比-1.1pct、-5.1pct。截至2024 年末，公司在手现金15.2 亿元，流动比率1.68 倍；全年经营性净现金流2.92 亿元，无银行负债；合同资产13.4 亿元，同比+51.0%；贸易应收款项11.2 亿元，受部分地区销售滞后影响同比+35.9%，其中计提0.89 亿元；每股派息0.24 元，派息比例60%。
　　新拓面积保持增长，下半年单方代建费稳步提升
截至2024 年末，公司合约项目总建面1.26 亿平，同比+5.0%，预估总货值9321亿元，其中四大核心城市圈面积占比76.6%，一二线面积占比44.0%，整体货值结构较优质。公司2024 年新拓合约面积3650 万方，同比+3.4%；项目代建费预估93.2 亿元，同比-10.1%；其中一二线城市占比同比+6pct 至58%，新拓项目单方价格由2024H1 的240 元提升至2024 全年255 元；其中政府、国企、私企及金融机构新拓面积占比分别为31.4%、25.1%、33.2%、10.3%。公司全年实现销售金额1050 亿元，维持行业首位。
　　风险提示：房地产行业发展不及预期、行业竞争加剧、项目拓展不及预期。