2024 年业绩符合我们预期
　　公司公布2024 年业绩：收入34.4 亿元，同比增长4%；归母净利润8 亿元，同比下降18%，符合我们此前预期。公司宣派每股0.24 元股息，对应4 月1 日收盘价股息收益率为8.6%。
　　行业逆风中保持进取姿态。2024 年年内大部分时间房地产市场呈现压力态势，全国商品住宅销售金额全年同比下滑18%，百强房企累计同比下滑30%。与之相应的，代建委托方拿地观望、暂缓开发，叠加政府类项目整体规划方向调整，代建行业新签约规模转为下行、同比下跌5%。这一背景下，绿城管理逆势实现新拓项目面积同比增长3%、销售金额仅下跌2%。
　　虽然受代建费下行影响，全年新拓合同金额同比下滑10%，但合约单价在下半年实现修复，全年平均单平米代建费255 元、高于上半年240 元。
　　下半年现金流有所修复，派息意愿维持积极。项目销售和市场竞争压力下，公司出现利润率下滑、现金流受损的现象。管理层积极应对，年中启动强力改革举措，2024 年下半年代建费收款同比上升23%、经营性现金流覆盖净利润0.7 倍，较上半年的0.15 倍明显改善。在此基础上，公司年末派发60%的归母净利润作为股息，派息率维持高位。
　　发展趋势
　　经营发展端固本培元，资本市场端坚持回馈。我们预计公司一季度外拓订单量价水平与去年保持相当，为全年奠定良好开局。全年维度，在房地产大环境逐步迈向止跌回稳、管理层对盈利质量抓紧重视之下，我们认为公司现金流转化比例及绝对额有望触底回升。积极的派息意愿叠加逐步改善的现金流，我们预计2025 年公司派息比例及每股股息均不会低于2024 年。
　　盈利预测与估值
　　考虑到房地产市场的改善修复速度及绿城管理控股的经营调整节奏，我们分别下调公司2025 年和2026 年盈利预测5%和5%至7.2 亿元（同比下降10%）和7.3 亿元（同比基本持平）。维持中性评级和目标价3.2 港元（对应8.4 倍2025 年目标市盈率和8%上行空间），公司目前交易于7.8 倍2025 年市盈率和8.6% 2025 年预期股息收益率。
　　风险
　　房地产市场修复速度低于预期，代建市场竞争程度超出预期。