疫情影响下中期业绩仍实现高速增长，收入结构较为稳定。公司2020H1 实现营收10.6 亿元，同比增长56%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长70%略超预期。其中物管及增值服务/生活服务/商业资管及咨询服务分别实现营收8.4/1.7/0.4 亿元，同比增长59%/52%/22%，占收入比例分别变动+1.6/-0.5/-1.2 个pct，收入结构整体较为稳定；分别实现毛利2.7/0.7/0.3亿元，同比增长52%/82%/10%。中期每股派息6.6 港仙，分红率约为32%。
　　综合毛利率有所回落，费用率大幅下降，归母净利率有所提升。2020H1 公司综合毛利率为34.6%，同比回落0.9 个pct，其中物管及增值服务/生活服务/商业资管及咨询服务毛利率分别为31.7%/40.1%/69.8%，较上年同期分别变动-1.5/+6.7/-7.8 个pct，物管及增值服务毛利率有所回落预计主要系疫情期间部分增值服务盈利能力下降所致，基础物管业务则受益于社保减免等政策，预计整体影响相对较小，生活服务毛利率大幅提升预计主要系毛利率较高的平台业务建业+平台收入大幅增长所致，商业资管及咨询服务毛利率下降主要系去年同期毛利率较高的一次性咨询收入所致。期间费用率12.6%，同比大幅回落5.1 个pct，其中管理/财务费用率分别变动-2.6/-2.5个pct，管理费用率下降预计主要系社保减免及扩张后管理规模效应所致，财务费用率大幅下降主要系在手货币资金较多带来的利息收入增长所致。归母净利率17.3%，较上年同期提升1.5 个pct。
　　管理规模稳健增长，合约在管比例小幅提升。截至2020H1 公司在管面积/合约面积分别为7013/14440 万平米，较2019 年底分别净增1315/2970 万平米，在管面积净增量中来源于关联公司/第三方面积分别为1025/290 万平米，合约在管比为2.1，较2019 年末有所提升。2020 年1-6 月，关联地产商建业地产实现合同销售金额430 亿元，同增8.5%，实现合同销售面积588万平米，同降1.2%，疫情影响下整体销售保持稳定。未来随着关联公司持续交付、第三方外拓及收并购逐步发力，在管及合约面积将延续稳健扩张。
　　生活服务快速扩张，建业+平台覆盖范围持续扩大。公司的增值服务不局限于社区，而是依托建业集团打造了较为庞大的生活服务平台，具备广泛的产品服务组合。上半年生活服务实现收入毛利延续高速增长，考虑到疫情对旅游服务及建业大食堂业务的不利影响，预计建业+平台收入增速超出生活服务增速。2020 年上半年，建业+平台的注册用户从去年的同期155 万增长至280 万，而公司覆盖的业主用户规模为120 万，平台覆盖的客户群范围持续扩大，长期来看有望为公司开拓更广阔的价值空间。
　　投资建议：基于中期业绩略超预期，我们小幅上调公司2020-2022 年的归母净利润至3.80/5.33/7.44 亿元，同比增长62.3%/40.3%/39.8%，对应EPS分别为0.30/0.43/0.60 元，2019-2022 年CAGR 为47.1%。公司当前股价对应2020-2022 年PE 分别为32.5/23.1/16.6 倍，考虑到公司良好的成长性及生活服务体系覆盖范围持续扩大，给予目标价14.3 港元（对应2021 年30 倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：建业地产增速放缓或交付不及预期风险，第三方外拓增长不及预期风险，物业费收缴率相对偏低可能造成应收款项减值风险等。