小辣条成就辣味食品大市场。
根据弗若斯特沙利文报告，2021 年中国辣味休闲食品行业的零售额为1729 亿元，2016-2021 年CAGR 为8.7%，高于休闲食品行业同期年复合增长率。卫龙产品涵盖的辣味蔬菜制品、调味面制品、辣味休闲豆干制品为辣味休闲食品行业中增速最快的三个细分赛道。目前中国辣味休闲食品的市场格局较为分散，2021年销售额CR5 为11.5%，卫龙位列第一。零售额计，是行业第2 名企业市场份额的近4 倍，超过第2–5 名企业的市场份额之和。
“辣条一哥”的崛起之路。
辣条行业的问题在于：辣条一直拥有不健康、价格低廉的垃圾食品形象，用户品牌忠诚度也较低。卫龙率先打破了这一消费者形象，从生产、品牌、渠道等方面走在了同行业竞争者的前列。我们认为公司之所以能从众多的辣条公司中脱颖而出，除了公司及早优化工厂、加大宣传，改变消费者心中对辣条的垃圾食品形象，更重要的一点是公司能够根据产品和渠道需要灵活的进行组织架构的调整，对市场进行快速反应。但由于今年外部环境承压，消费升级速度放缓，卫龙的两次提价对销量造成了较大影响。对此公司一方面加快推进助销、辅销制度，帮助提升单点卖力；一方面加大品牌投入，进行消费者教育。
辣味食品龙头空间有几何。
从杂牌替代的角度看：面筋和素肉竞争格局分散，随着消费升级的持续和行业集中度的提升，卫龙素肉/卫龙面筋有望通过抢夺尾部杂牌市场份额来提升市占率。
从参考瓜子竞争格局的角度看：由于辣味食品和瓜子具有相似的产品属性，且瓜子的行业发展较辣味食品更为成熟，因此可以借鉴瓜子目前的竞争格局作为辣味食品的竞争终局。洽洽线下市占率约50%，2022 年1-10 月线上市占率为30%，线上线下整体市占率超过40%，若参考洽洽瓜子的市占率，我们认为卫龙未来30%的市占率是有希望实现的。
盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2022-24 年收入为47.09/58.42/65.88亿元，预测归母净利润分别为0.99/10.25/12.61 亿元，辣味食品天生具备成瘾性，用户粘性强，增长较为稳定，公司作为龙头，调味面制品业务维持稳健增长，新业务健康食品蔬菜制品也保持较快增长，成为公司第二增长曲线，我们看好公司未来增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：食品安全风险，消费者需求变化风险，行业竞争加剧的风险，新股价格波动风险。