2023H1 公司收入/调整归母净利润同比+3.0%/+17.0%。H1 受产品结构调整影响，公司销量下降、收入增长较慢，但魔芋产品已经恢复至双位数增长；受提价、原材料成本回落以及供应链效率提升，公司盈利能力同比实现提升。我们认为公司H2 有望提速增长，主要来自：1）提价及产品结构调整阵痛期过去；2）新品上市；3）辅销和助销带来的渠道精耕以及量贩零食渠道加速布局。
　　业绩回顾：2023H1 年公司收入同增3.0%，归母净利/调整净利同增271.4%/同增17.0%。2023H1，公司实现销售收入23.3 亿元、同比+3.0%，归母净利润4.5 亿元、同比+271.4%，调整后归母净利润5.0 亿元、同比+17.0%，盈利能力实现同比提升。
　　H1 辣条产品结构调整阵痛期接近尾声，魔芋销量逐步恢复。2023H1，调味面制品业务收入12.9 亿元、同比-3.9%，其中吨价+26%、销量-24%，调味面制品上半年收入略有下降主要系公司去年H2 开始裁撤0.5 元价格带产品，预计产品结构调整接近尾声；蔬菜制品业务收入9.3 亿元、同比+14.1%，其中吨价+16%、销量-2%，魔芋销量降幅收窄明显；豆制品及其他业务收入1.1 亿元、同比+3.7%，其中吨价+15%、销量-10%。
　　毛利率同比显著提升，营销及渠道费用投入增加推高销售用率，调整净利率同比实现提升。2023H1 公司毛利率47.5%、同比+9.4Pcts，主要受益于1）产品结构调整带来吨价提升；2）油脂、包材等原材料成本回落以及供应链效率提升，其中调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他业务毛利率45.4%/51.7%/36.9%，分别同比+10.5/+8.5/-3.5Pcts。2023H1 公司管理费率9.4%、同比-0.3Pct；销售费率15.8%、同比+3.9Pcts，主要来自公司增加品牌推广及广告费用投入，同时销售团队增加带来的人工费用增加；财务费率-3.7%、同比-2.7Pcts，主要来自利息收入增加；最终公司调整归母净利率21.4%、同比+2.6Pcts。
　　展望H2：提价调整期已过，叠加新品上市及渠道布局，公司有望重回较好增长。
　　展望H2：我们看好公司收入端环比H1 加速增长，主要系1）进入H2，提价以及产品结构调整同比基数效应不再存在；2）公司通过辅销和助销推动渠道精耕，同时加速量贩零食店渠道布局；3）不同规格、口味、形态新品上市。盈利端，提价基数效应H2 不再存在，同时原材料端价格趋稳，销售费用投放强度稳定，预计公司整体净利率同比波动不大。
　　风险因素：公司新品表现不及预期；公司渠道改革不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；原材料成本大幅上涨；疫情影响超预期；公司产能建设进度不及预期；公司渠道串货风险。
　　投资建议：考虑上半年公司收入增长较慢，调低公司2023/2024/25 年EPS 预测至0.41/0.47/0.53 元（原预测0.44/0.52/0.59 元）。参考可比公司洽洽食品/盐津铺子/甘源食品2023 年动态PE 19/30/25x（Wind 一致预期），考虑到公司辣条的龙头地位、较为稳定的业绩增长趋势，给予2023 年PE 20x，对应目标价9 港元，维持“买入”评级。