事件：公司发布2023 年年报，实现营业额48.72 亿元，同比提升5.2%；实现归属于公司股东利润为8.80 亿元，同比增长481.9%；实现年内净调整净利润9.70 亿，同增6.3%，公司业绩符合市场预期。公司拟派息每股0.21 元（普通股息每股0.1 元，特别股息每股0.11 元），分红率为88.1%。
　　投资评级与估值：考虑传统渠道客流下降影响调味面制品销售，下调24-25 年盈利预测，新增26年预测，预测2024-2026 年公司归母净利润为10.33、11.85、13.54 亿元（24-25 年前次为11.60、13.44 亿元），分别同比增长17%、15%、14%，最新收盘价对应24~26 年PE 分别为12x、10x、9x，维持增持评级。公司作为行业领先企业，品牌知名度高，调味面制品有望保持稳健增长，蔬菜制品有望凭借渠道优势加速增长，成为公司第二增长曲线。
　　调味面制品表现承压，蔬菜制品营收高增。分产品看，23 年调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他制品分别实现营收25.5/21.2/2.0 亿元，分别同比-6.2%/25.1%/-7.4%。量价拆分来看，调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他制品分别销售12.4/7.1/0.5 万吨，分别同比-17.4%/+33.1%/-12.7%。均价分别为20.5/29.6/38.4 元/千克，分别同比+13.5%/-4.5%/+6.0%。调味面制品因线下传统渠道流量下滑销量承压，蔬菜制品通过不断升级迭代产品矩阵，销量表现良好。其中“小魔女”继魔芋爽大单品外，推出魔芋素毛肚，并在2024 年2 月又推出麻酱火锅味。分地区看，华东/华中/华北/华南/西南/西北/海外分别实现收入9.7/7.5/6.4/7.8/5.5/5.7/1.0 亿元，分别同比10.3%/-5.9%/0.1%/12.8%/12.4%/-1.8%/49.1%。公司积极拓展海外业务，海外收入大幅增加。公司自23Q2开始全面拥抱零食量贩渠道，我们预计23 年零食量贩渠道占比约10%。
　　提价传导顺利，盈利能力提升。23 年公司实现毛利率47.7%，同比提升5.4pct。主要系：1）产品结构调整带来的平均售价提升；2）原材料价格下降；3）公司持续优化生产工艺，提升成本管控能力。公司销售费用率同比上行2.9pct 至16.6%，主要原因系：1）公司持续扩大销售团队，雇员服务费3.5 亿，去年同期为2.5 亿；2）公司加大广告投放，推广及广告费用2.1 亿，去年同期为1.4亿。管理费用率同比下降1pct 至9.4%，主要系上市费用的减少。综上，公司实现经调整净利率19.9%，同比提升0.2pct。
　　核心假设风险：渠道的风险、原材料价格波动、食品安全问题