中国领先辣味休食企业，盈利能力优异。公司是中国领先的辣味休闲食品企业，根据招股说明书援引弗若斯特沙利文的资料，按2021 年零售额计，公司在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额达到6.2%，且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。此外公司是中国倍受年轻消费者喜爱的休闲食品品牌。公司营收从2018 年的27.52 亿元增长至2023 年的48.72 亿元（CAGR=12.10%），保持稳健成长。
　　辣卤休食行业前景广阔，公司单品仍有较大提升空间。辣味休闲食品的零售额由2016 年的1139 亿元增长至2021 年的1729 亿元（CAGR=8.7%），高于中国整体休闲食品行业年复合增长率。此外辣味休闲食品在整体休闲食品行业中的份额从2016 年的18.6%扩张至2021 年的21.0%，呈现较高景气度。
　　公司是中国休闲食品行业内增长最快、盈利能力最强的企业之一。对比三只松鼠坚果41.07 亿元、洽洽葵花子45.12 亿元、旺旺米果类产品58.43 亿元，我们认为公司的调味面制品和蔬菜制品仍有较大的进步空间。
　　调味面制品经典单品盈利能力持续提升，蔬菜制品第二曲线快速成长。公司坚持“多品类大单品”的产品策略，涵盖了调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品品类。（1）调味面制品：调味面制品是公司最经典的产品类别。
　　2018-2023 年公司调味面制品营业收入由21.62 亿元增长至26.49 亿元（CAGR=3.35%）；平均销售价格（ASP）由13.90 元/kg 提升至20.49 元/kg，盈利能力持续提升。
　　（2）蔬菜制品：公司的蔬菜制品主要包括魔芋爽、风吃海带及小魔女。
　　2018-2023 年公司的蔬菜制品营业收入由2.98 亿元增长至21.19 亿元（CAGR=48.05%），保持快速成长势能。
　　（3）78°卤蛋是公司在2021 年推出的新产品，通过独特的精准控温，低温慢卤技术，竭力保留了鸡蛋的丰富营养、鲜嫩口感、原始形状，香醇卤味中带有一丝辣感，其新颖的蛋型独立包装设计为消费者带来有趣体验。
　　线下渠道基本盘稳健，零食量贩渠道积极布局。2018-2023 年公司线下渠道平均营业收入占比为90.40%，期间营业收入CAGR 为11.60%；线上渠道平均营业收入占比为9.60%，期间营业收入CAGR 为17.09%。2018-2023 年，公司的线下经销商数量整体保持稳定。截至2023 年12 月31 日，公司与1708家线下经销商合作。此外公司于2023H1 积极推出针对零食量贩新渠道的定制化产品。2023 年9 月，公司通过零食量贩渠道共销售433716 箱产品，涵盖调味面制品、蔬菜制品及豆制品全品类产品。
　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司营业总收入分别为55.99/63.67/71.36 亿元，主营业务收入为55.84/63.51/71.21 亿元，归母净利润分别为10.30/12.09/13.93 亿元，对应EPS 分别为0.44/0.51/0.59 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司15-19 倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为6.60-8.36 元，按照港元兑人民币约0.93 汇率计算（截至2024/6/24 时间点计算），对应合理价值区间7.10-8.99 港元/股，首次覆盖并给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。