事件：2024H1 实现营收29.4 亿元，同比增长26.3%，实现利润6.2亿元，同比增长38.9%，派发中期股息每股0.16 元。
蔬菜制品高增成为第一大品类，调味面制品恢复增长。2024H1 调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他分别实现营收13.5/14.6/1.2 亿元， 同比增长5.0%/56.6%/17.5% ， 营收占比分别为46.1%/49.7%/4.2%。蔬菜制品持续高增，自2023 年初起维持双位数增长，23H2 起推行的“加量不加价”显著提振魔芋爽销量。调味面制品22 年初后承压，24H1 首次实现正增长，变化显著，亦受益于该品类的量价再平衡策略。公司持续布局新产品，24H1 相继推出脆火火青柠口味、小魔女麻酱火锅口味、小魔女魔芋素板筋、低卡海带、榴莲辣条等，新品有望提振收入增速。
毛利率环比继续上行，盈利能力持续提升。2024H1 公司毛利率为49.8%，同比提升2.3pcts，其中调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他的毛利率分别为47.9%/52.6%/37.3% ， 同比提升2.5%/0.8%/0.5%。主要系1）产能利用率提升，其中调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他24H1 产能利用率为56.5%/84.9%/95%，同比提升9/29.7/35.4pct；2）原材料价格下降，24H1 大豆油、面粉等原料价格出现一定回落。2024H1 经销及销售费用率/管理费用率为16.2%/8.2%，同比+0.4pcts/-1.2pct，销售费用率同比有小幅上行，主要系1）雇员福利费用增加；2）推广及广告投入增加，但24H1环比23H2 已有下行。综合上述，2024H1 净利率为21.1%，同比提升1.9pcts。
分红率维持高水平。2023 年公司将基础分红比率提升到60%，同时派发特别股息，合计股息占到当年净利润的90%以上，彰显公司回报股东的态度。本次公司宣派2024 年中期股息每股人民币0.16元，总额3.76 亿元，约占24H1 净利润的60%。我们预计公司24年净利润为10.6 亿元（同比增长19.9%），假设公司分红率为60%，则以目前市值计算，对应股息率达4.3%。我们认为公司未来经营稳定、现金流良好，预计仍能将基础分红比例维持在60%以上，亦不排除资本开支较小的时期，分红比率或更高。
投资建议与盈利预测。基于公司产品收入增长好于预期，我们调升盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为58.3/66.9/75.6 亿元（前值为55.7/63.7/71.6 亿元），同比+19.6%/14.9%/12.9%；归母净利为10.55/12.16/13.95 亿元（前值为10.0/11.4/12.9 亿元），同比+19.8%/15.3%/14.7% ； 预计2024-2026 年EPS 分别为0.45/0.52/0.57 元（前值为0.43/0.49/0.55 元）。参考可比公司估值，给予卫龙2024 年20 倍PE（维持不变），对应目标价为9.77港元（1HKD= 0.92CNY，前值目标价为9.29 港元），维持“优于大市”评级。
风险：竞争加剧、渠道变革