公司近况
　　恒生指数有限公司2025 年2 月21 日发布指数季度检讨结果，卫龙美味公司进入综合指数。变动将于2025 年3 月7 日收市后实施并于2025 年3 月10 日起生效。
　　评论
　　2024 年公司继续提升产品质价比，2H24 开始优化终端商品陈列提升单点卖力。2024 年公司延续对魔芋爽产品加量不加价活动，提升产品性价比。
　　2H24 公司开始优化终端商品陈列，比如增设盒装、“五/十连盒”产品陈列，我们预计单点卖力有望提高。如盒装产品：我们从近期调研各地零食量贩门店观察来看零食量贩门店中较多陈列卫龙盒装新规格产品，且有单独陈列面。另外，公司重视终端铺设“五/十连盒”陈列，重视消费者触达以及终端门店品牌露出。
　　2024 年魔芋爽品牌势能明显提振，2025 年蔬菜制品成长可期。1）魔芋爽：2024 年公司对产品进行加量不加价调整，产品性价比明显提升，魔芋爽产品品牌势能提振，我们预估2024 年魔芋爽产品收入有望超25 亿元。
　　随着2025 年门店产品陈列增加，单点卖力及复购有望进一步提升，我们预计魔芋爽产品有望保持较快增速。2）海带产品：2024-2025 年海带成本同比回落，我们预计海带24/25 年收入有望放量到近4/6 亿元。
　　我们预计2H24 公司收入同比增速相比1H24 有所提速，2H24 利润率由于部分成本上涨利润率同比略承压。成本端：2H24 魔芋精粉价格有一定上涨，根据一致魔芋公告，魔芋价格上涨主要系魔芋休闲食品和茶饮小料需求快速放量及近年种植面积有所减少且气候较干旱导致魔芋全国性减产等原因，2025 年芋农扩产意愿可能增强。费用端：卫龙费用投放上主要呈现下半年投放较多的情况，2H24 我们预计在费用投放规模上同比略有增加。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司增加盒装产品及“五/十连盒”陈列有利于单点卖力提升，我们上调24/25 年收入约2%/7%到62/74.9 亿元。考虑到2H24 魔芋粉原料价格上涨我们维持24/25 年利润预测，另外我们新引入26 年收入/利润分别86.16/15.4 亿元预测。当前股价对应25/26 年13.3/11.3 倍P/E，考虑到后续流动性改善及公司2025 年成长性，上调目标价11.8%到9.5 港币，目标价对应25-26 年近16/13.5 倍PE，现价距目标价19.3%的上涨空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　辣卤零食品类竞争加剧，原料成本大幅变动，食品安全问题。