本报告导读：
2025 年2 月21 日公司获纳入恒生指数系列，预计有望于2025 年3 月10 日进入港股通。公司蔬菜制品放量，高增长、低估值，入通后流动性有望明显改善。
投资要点：
投资建议：考 虑公司蔬菜制品中魔芋等产品明显放量，带动收入和利润较快增长，我们上调公司2024-2026 年EPS 至0.47/0.57/0.66 元（+0.00/+0.04/+0.06）。目前股价对应2025 年PE 为14.8X（按1HKD= 0.93CNY），维持“增持”评级。
预计公司将进入港股通，有望增强流动性、催化估值提升。根据恒生指数有限公司2025 年2 月21 日公布的恒生指数系列检讨结果，卫龙美味获纳入恒生综合指数及多个细分指数成份股，相关变动将于2025 年3 月10 日起正式生效，预计公司将同步进入港股通，流动性有望明显改善，从而带动估值上行。
蔬菜制品放量、渠道端拓展，带动营收高增。品类端：随着产品结构和渠道端调整完成，我们预计2024 全年调味面制品营收有望恢复增长，未来有望保持平稳增长；蔬菜制品第二曲线成长性释放，随近年魔芋品类热度提升、市场持续扩容，公司凭借品牌、规模、渠道营销等综合优势，叠加产能扩张，不断巩固龙头份额，海带等其他品类亦有较好的自然动销表现、贡献增长，预计2024 全年蔬菜制品显著贡献增量，2025 年有望延续增长势能。渠道端：公司过去几年逐步完成渠道端调整，在线上/线下全渠道营销及销售团队建设增强，进入收获期，内容电商、连锁KA/CVS、零食量贩等渠道增长较快贡献增量，积极探索微信小店等新渠道，全渠道开拓驱动持续增长。
立足品牌化路径，大单品有望持续培育。公司立足品牌化，不断优化产品结构和培育大单品，2024H1 受益于高毛利魔芋制品放量，推动结构优化以及规模效应释放，毛利率同比+2.2pct 至49.8%。
2024H2 以来公司加强加量不加价等营销促销力度，预计收入增长或相对较快，受魔芋原料价格上涨成本有所提升，未来随着周转加快和规模效应提升，盈利能力有望相对平稳。
风险提示：原材料价格波动、渠道竞争加剧、新品推广不及预期等。