事件：2025 年3 月27 日公司发布2024 年业绩公告，2024 年实现营收62.66 亿元，同比增长28.63%，年内利润为10.69 亿元，同比增长21.3%。2024H2 实现营收33.28 亿元，同比增长30.8%，实现利润4.47 亿元，同比增长3.24%。
　　蔬菜制品保持高速增长，调味面制品及豆制品及其他产品稳健增长。
　　2024H2 调味面制品实现营收13.13 亿元，同比上升4.21%。蔬菜制品实现营收19.09 亿元，同比增长61.05%，豆制品及其他产品实现营收1.05 亿元，同比增长6.29%，其中溏心蛋产品去年底停止运营。
　　规模效应带动毛利率提升，蔬菜制品毛利率受原材料价格影响有所下降。
　　2024 年公司毛利率为48.13%，同比提升0.4pcts，主要系产能利用率提升。2024H2 毛利率为46.69%，同比下降1.12pcts，其中调味面制品毛利率为47.04%，同比上升0.62pcts，蔬菜制品毛利率为47.19%，同比下降3.72pcts，主要系原材料价格有所上涨，豆制品及其他毛利率为33.48%，同比提升4.85pcts。
　　经销及销售费用率及管理费用率有所下滑。2024 年经销及销售费用率为16.4%，同比下降0.2pcts，2024 年管理费用率为7.8%，同比下降1.6pcts，主要系规模效应显现。
　　受非经常性损益影响，利润率短期承压。2024 年净利率为17.0%，同比下滑1.1pct，2024H2 净利率为13.44%，同比下降3.58pct，除毛利率影响外，主要系购买金融产品亏损约1.25 亿，政府补助同比增加约3000 万。
　　渠道结构持续优化，加大产品推新和营销投入。公司加强与新渠道合作，线下渠道中，公司与零食量贩店和会员店等积极合作，与传统商超、便利店等进一步深化合作，通过优化经销商群体实现对终端渠道更好掌控。线上方面，24 年线上实现营收7.05 亿元，同比增长38.06%，主要系抖音等新内容电商平台实现高速增长。品牌营销方面，通过榴莲辣条等新奇特口味产品持续创造话题热度，与年轻消费者进行高频互动。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为76.48/89.85/100.21 亿元，分别同比增长22.05%/17.48%/11.53%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润12.60/15.03/16.43 亿元，分别同比增长17.94%/19.25%/9.33%，对应25-27 年PE 分别为23.8/20.0/18.3X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品表现不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨风险等