本报告导读：
　　2024 年营收净利均实现20%+同比增长，蔬菜制品快速放量，双引擎发展格局凸显。
　　未来通过深化全渠道布局、多品类建设和生产提效举措，有望持续实现超额收益。
　　投资要点：
　　投资建议：2024年业绩符合预期，我们维持公司 2025-2026 年EPS0.57/0.67 元（持平/+0.01），给予2027 年EPS 0.78 元。目前股价对应2025 年PE 为22.7X（按1HKD = 0.93CNY），维持“增持”评级。
　　业绩符合预期，双轮驱动稳健增长。2024 年公司实现营业收入62.66亿元、同比+28.6%；实现归母净利润10.69 亿元、同比+21.4%。同时公司拟派发期末股息每股0.11 元及特别股息每股0.18 元，另已宣派中期股息每股0.16 元，总派息比率达99%。2024 年调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他分别实现营收26.67 亿元/33.71 亿元/2.29 亿元，分别同比+4.6%/+59.1%/+12.2%，其中蔬菜制品占比同比+10.3pct至53.8%，首年超越调味面制品，主要系魔芋市场扩容叠加公司积极推新+产能提升，带动第二曲线成长性释放。2024 年线下/线上渠道营收分别同比+27.5%/+38.1%，全渠道建设成效显现，其中零食量贩、内容电商增长较快贡献增量。
　　提质增效带动盈利能力显著改善。2024 年毛利率达48.1%，同比+0.4pct，毛利率稳中有升主要得益于高毛利蔬菜制品放量带动产品结构优化+工厂自动化率及产能利用率提升带动生产效率增强，抵消部分原材料成本上行压力；费用率方面，2024 年销售/管理费用率分别同比-0.2pct/-1.6pct，整体呈现优化；2024 年净利率达17.1%，同比-1.0pct，主要由于1.20 亿元金融资产公允价值亏损，系非经营非经常性项目。
　　拓渠道+扩品类+提效率，公司有望实现超额收益。渠道端，通过积极拥抱新兴渠道、深化覆盖现有渠道（提升终端陈列及单店SKU数），有望进一步释放增长潜力；产品端，2024 年公司持续推新，从新品类（小魔女素板筋）到新口味（吮指烤肉味大面筋等），不断强化产品矩阵，2025 年新品储备充足、品类创新可期；生产端，有望加强产线自动化投入、提升生产效率，并根据产能利用率情况拓展新工厂，从而保障供应能力、维持自产占比。
　　风险提示：原材料价格波动、渠道竞争加剧、新品推广不及预期等。