业绩简评
　　3 月27 日公司发布2024 业绩，24 年实现营收62.66 亿元，同比增长28.63%；实现归母净利润10.69 亿元，同比增长21.37%。其中，24H2 实现营收32.83 亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润4.47 亿元，同比增长3.2%。
　　经营分析
　　面制品企稳修复，菜制品动销提速。分品类看，24 年面制品/蔬菜制品/ 豆制品实现收入26.7/33.7/2.3 亿元， 同比+4.6%/+59.1%/+12.2%。其中H2 增速分别为4.2%/61.1%/6.5%。分渠道来看，24 年线下/线上分别实现收入55.6/7.0 亿元，分别同比+27.5%/38.1%，线上线下分别抓住零食量贩、新媒体电商渠道发展机遇。公司持续深耕经销网络，截至24 年底公司合作经销商数量1879 家，同比+10%。
　　规模效应有效对冲成本压力，金融资产亏损计提扰动利润。24 年/24H2 公司毛利率分别为48.1%/46.0%，同比+0.5/-1.3pct，H2毛利率同比下滑系魔芋成本上涨拖累，24H2 蔬菜制品毛利率47.2%，同比-3.7pct，环比-5.4pct，预计成本仍将对25 年毛利率造成小幅影响。规模效应持续释放，24 年销售/管理费率分别为16.4%/7.8% ， 分别同比-0.2/-1.6pct （ 24H2 分别同比-0.7/-1.9pct）。受金融资产公允价值亏损（一次性计提1.25 亿元） 影响， 最终公司净利率分别为17.1%/13.6% ， 同比-1.0/-3.6pct，剔除影响后公司主业利润增速表现亮眼。
　　看好魔芋品类红利+多元渠道布局。产品端，公司近年来加快推新节奏，布局麻辣口味辣条，上新膨化类形态，有望修复市场份额。
　　魔芋爽则凭借优秀的产品力实现终端铺货率、复购率快速提升。
　　渠道端，公司精耕传统渠道大盘，有效提升单点产出。同时积极拥抱零食量贩、抖音电商等新兴渠道，成长性持续兑现。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于魔芋品类仍处于快速成长阶段，且成本压力后续有望得到缓解，我们上调26 年利润10%。预计25-27 年归母净利润分别为13.0/16.1/19.6 亿元，同比增长22%/24%/22%，对应PE 分别为23x/19x/15x,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。