事件概述
　　公司24FY 实现收入62.66 亿元，同比增长+28.6%，股东应占净利润10.69 亿元，同比增长+21.3%；其中24H2 实现收入33.28 亿元，同比增长+30.8%，股东应占净利润4.47 亿元，同比+3.24%。此外，公司董事会建议派发末期股息0.11 元人民币/股，派发特别股息0.18 元人民币/股，结合24 年中报派发中期股息0.16 元人民币/股，公司24FY 累计派发股息0.45 元人民币/股，派息比率达99%。
　　分析判断:
　　面制品恢复增长，菜制品打开第二增长曲线
　　分产品来看，公司24FY 调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其它产品分别实现收入26.67/33.71/2.29 亿元，收入分别同比+4.63%/+59.16%/+12.25%；其中公司24H2 调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其它产品分别实现收入13.13/19.09/1.05 亿元，分别同比+4.21%/+61.05%/+6.29%。面制品历经调整后，24FY 恢复正增长。以魔芋制品为代表的菜制品业务打开第二增长曲线，实现快速增长，并超越面制品成为公司第一大业务板块。
　　分渠道来看，公司24FY 线下/线上渠道收入分别为55.62/7.05 亿元，分别同比+27.54%/+38.24%；其中公司24H2 线下/线上渠道收入分别为29.72/3.56 亿元，分别同比+29.44%/43.55%。线下、线上渠道均取得较好增长，我们认为前者得益于公司24FY 在深耕传统渠道的同时，积极把握新兴渠道带来的发展机遇，后者则受益于公司对抖音、快手、小红书等新兴内容电商的开拓。
　　规模效应提升毛利率，菜制品成本有所承压
　　成本端来看，公司24FY/24H2 毛利率分别为48.13%/45.96%，分别同比+0.45/-1.12pct，全年来看毛利率有所提升，我们预计主因产能利用率提升所致（24FY 整体产能利用率77.7%，同比提升22.4pct）；24H2 毛利率有所承压，我们预计主因24H2 以来菜制品原料魔芋粉价格走高所致。费用端来看，公司24FY/24H2 销售费用率分别为16.37%/16.55%，分别同比-0.18/-0.72pct；公司24FY/24H2 管理费用率分别为7.84%/7.48%，分别同比-1.58/-1.94pct。利润端来看，公司24 年/24H2 净利润率为17.06%/13.65%，分别同比-1.02/-3.55pct，利润率下滑主因公司对外投资金融资产出现亏损。剔除非经常性损益因素，公司盈利水平稳健。
　　持续重视股东回报，关注第二增长曲线发展
　　公司今年合计派发三次股息，累计派息比率达99%，体现了公司对股东回报的重视。从过往公司派息历史来看，公司自23 年起始终维持60%左右的基础分红比例，同时派发一定比例的特别股息。从公司资产负债结构来看，公司账面现金充裕，负债端压力较小，且盈利状态良好，具备持续维持高分红的基础。经营层面来看，公司以魔芋为代表的菜制品第二曲线快速增长，25FY 预计仍将维持较高势能。我们认为魔芋食材热量低、更健康，受众更广泛，具备较大发展潜力，值得长期关注。
　　投资建议
　　参考公司最新财报，我们将公司25-26 年营收分别为63.04/70.47 亿元的预测上调至75.49/87.67 亿元，新增27 年营收为99.88 亿元的预测；将公司25-26 年EPS 分别为0.51/0.59 元的预测上调至0.54/0.64 元，新增27 年EPS 为0.73 元的预测。对应公司3 月28 日收盘价14.16 港元/股，PE 分别为24/20/18 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料成本变动