事件：2025 年3 月27 日公司披露2024 年业绩公告，其中实现营业收入62.66亿元（YOY+28.6%），实现归母净利润10.68 亿元（YOY21.37%）。24 年公司合计建议派发现金分红10.58 亿元（对应股利支付率99.02%），其中期中分红3.76 亿元（对应股利支付率35.21%）；期末分红2.59 亿元（对应股利支付率24.20%）；期末特别分红4.23 亿元（对应股利支付率39.61%）。
收入快速增长，毛利率继续扩张。收入毛利端，24 年公司营收同比提升28.6%（主要系在年内有效实施各项业务发展策略，特别是积极推进全渠道建设和品牌建设，线上线下收入均稳步提升）。受益于产能利用率的提升，公司毛利率同比上升0.45pct 至48.13%，因此带动毛利额同比上升29.86%至30.16亿元。费用端，公司销售费用率同比下降0.18pct；管理费用率同比下降1.58pct；财务费用率同比下降0.13pct，因此期间费用率同比下降1.90pct。
此外所得税率为31.59%（YOY+0.4%），其他收益下降1.78 亿元（主要系公司24 年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的公允价值亏损、汇兑亏损以及物业、厂房及设备减值的综合影响所致），因此最终归母净利润率同比下降1.02pct 至17.05%，对应归母净利润同比上升21.37%。
调味面制品增长稳定，下半年蔬菜制品提速。24 年公司持续深入了解消费者需求，结合当下消费者的口味偏好、消费场景以及消费习惯等推出多款深受消费者喜爱的新产品，进一步丰富了本集团的产品矩阵。分品类看：
（1）调味面制品，24 年实现营收26.67 亿元（YOY+4.62%）。公司围绕“麻辣麻辣”系列，推出了爆麻爆辣味麻辣麻辣；围绕“大面筋”系列，推出了吮指烤肉味辣条。（2）蔬菜制品，24 年实现营收33.71 亿元（YOY+59.10%。
其中24H2 蔬菜制品的增速较快达61.08%，较24H1 提速）。公司围绕“魔芋爽”系列，推出了爆辣素毛肚魔芋爽；围绕“小魔女”系列，发布了香辣烧烤味魔芋干和酸辣火锅味魔芋素毛肚，满足消费者对新口味和健康食品的双重需求。（3）豆制品及其他产品，24 年实现营收2.29 亿元（YOY+12.16%）经过多年来深耕渠道建设，公司拥有深入渗透中国市场的全国性经销网络。
截至24 年12 月31 日，公司与1879 家线下经销商合作，服务全国或区域性的重点商超、零食量贩店、连锁便利店及其他销售终端。24 年分渠道表现看：
（1）线下渠道，24 年公司实现营收55.61 亿元（YOY27.52%）；（2）线上渠道，24 年公司实现营收7.05 亿元（YOY38.06%）。
线下渠道方面，公司将继续优化传统渠道的布局，拓展新兴渠道的生意机会，扩张线下销售终端以及加强销售终端的执行能力，从而不断提升公司的市场渗透。线上渠道方面，公司将继续深化传统电商平台的精细化运营，把握新兴的内容电商、社交电商等新渠道的增长机遇，加强线上线下的深度融合，提升消费者在全渠道全场景下的消费体验。
盈利预测与估值。我们预计2025-2027 年公司营业总收入分别为80.93/100.13/118.51 亿元，归母净利润分别为13.00/16.49/20.55 亿元，对应EPS 分别为0.55/0.70/0.87 元/股。结合可比公司估值情况，考虑到公司的良好成长性，给予公司22-28 倍的PE（2025E）估值区间，对应合理价值区间为12.10-15.40 元，按照港元兑人民币约0.93 汇率计算（截至2025/3/28），对应合理价值区间13.01-16.56 港元/股，继续给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。