事件:
2025 年3 月27 日，卫龙美味发布2024 年年度报告。公司2024 年实现营业收入62.66 亿元，同比+28.63%；归母净利润10.69 亿元，同比+21.37%。其中，2024H2 实现营收33.27 亿元，同比+30.73%；归母净利润4.48 亿元，同比+3.46%。
投资要点:
核心面制品重回增长，魔芋品类高速成长。2024 年调味面制品/蔬菜制品/ 豆制品收入分别为26.67/33.71/2.29 亿元， 同比+4.62%/+59.10%/+12.16% ， 其中2024H2 收入分别为13.13/19.09/1.05 亿元，同比+4.20%/+61.08%/+6.49%。辣条基本盘企稳，主要系公司通过口味和形态创新，推出麻辣麻辣和脆火火，以及持续发力全渠道带来了收入的增长。蔬菜制品已超越调味面制品成为公司第一大品类，2024 年的收入占比为53.8%，且2024H2收入增速环比H1 提速，预计主要系受益于健康化趋势，魔芋爽品类增长势能强，此外海带及小魔女魔芋素毛肚皆有不错的表现。
加强全渠道建设，线上线下渠道同步发力。2024 年公司线下和线上收入分别占比88.8%和11.2%，其中线下实现营收55.6 亿元，同比+27.52%，公司对于传统渠道不断提升销售团队的专业能力，赋能经销商优化终端执行力；对于新兴渠道，公司积极拥抱零食量贩等渠道，预计带来较大的收入贡献。公司线上实现营收7.05 亿元，同比+38.06%，公司布局各大电商平台，推进抖音等新兴电商的建设，与线下渠道形成有力互助。
全年经营性盈利指标向上，魔芋成本上行&金融资产亏损计提拖累盈利表现。2024年公司毛利率提升0.46pct至48.13%，毛利率改善主要得益于收入增长下规模效应释放，整体产能利用率快速爬坡，2024年调味面制品/ 蔬菜制品产能利用率分别提升17.1/24.3pct 至65.4%/96.3%。2024H2毛利率下滑1.11pct至46.71%，其中调味面制品/蔬菜制品毛利率分别+0.61/-3.71pct，魔芋成本上涨拖累下半年盈利水平。费率实现优化，2024年公司销售、管理费率分别同比-0.18/-1.58pct至16.38%/7.84%。此外，2024年计入额外亏损1.748亿元（2023年为收益0.03亿元）为利润的主要拖累项，主要系金融 资产公允价值亏损1.2亿元、汇兑亏损0.27亿元，物业厂房设备减值0.22亿元，最终，公司2024/2024H2净利率分别为17.0%/13.6%，同比-1.1/-3.6pct，剔除该影响后，实际主业盈利能力表现较好。
高分红率重视股东回报。全年派发股息每股0.45 元（含末期股息0.11元、中期股息0.16 元、特别股息0.18 元），派息率99%，彰显现金流充裕及股东回报决心。
盈利预测和投资评级：公司为辣味休闲食品龙头，坚持“多品类大单品”的产品策略，公司基本盘经典调味面制品增长稳健，第二增长曲线蔬菜制品增长提速。后续在魔芋爽持续高增及新品放量下，预计公司收入增长具备可持续性。我们的盈利预测如下，预计公司2025~2027 年的营业收入分别为78.52/92.75/106.17 亿元，归母净利润分别为13.03/15.85/19.11 亿元，EPS 分别为0.55/0.67/0.81 元，对应PE 分别为25/21/17X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）新品拓展不及预计；4）行业竞争格局加剧；5）食品安全问题；6）二级市场股价大幅波动风险。