事件：公司公布2024 年年报，2024 年实现收入62.66 亿元，同比增长28.6%，实现净利润10.68 亿元，同比增长21.3%。2024H2 公司实现收入32.83 亿元，同比增长30.38%，实现净利润4.48 亿元，同比增长3.46%。
2024H2 收入增长环比提速，菜制品重回高增表现亮眼，新渠道拓展卓有成效。公司2024H2 收入端超预期，环比提速明显。2024 年公司面制品/菜制品/豆制品及其他业务分别实现收入26.67/33.71/2.29 亿元，同比增长4.6%/59.1%/12.2%，菜制品占比（53.8%）超过面制品（42.6%），魔芋实现快速成长，主要由于上半年公司加大性价比魔芋产品的铺货和增加sku 数量，符合性价比消费趋势以及魔芋细分赛道高景气成长。公司持续推动产品创新，先后推出小魔女香辣烧烤味魔芋素板筋、火锅味魔芋素毛肚以及脆火火青柠味辣脆片，新品贡献增量，带动面制品止跌实现正增长。公司积极推动全渠道建设，截止年末公司共有1879 家线下经销商，网点数量稳步推进。2024 年公司线下渠道/线上经销/线上直销分别实现收入55.6/2.8/4.24 亿元，同比增长25.4%/41.3%/28.4%。公司积极开拓电商、零食量贩和会员商超等新兴渠道并实现快速增长，从2023Q2 开始积极拥抱零食量贩渠道，零食量购进展表现较快，根据渠道调研零食量贩渠道目前占比接近20%。公司重点布局1 元装10 连盒和9.9 元量贩装，高性价比新包装产品实现丰厚增量。
2024H2 魔芋原材料价格上行影响毛利率，销售和管理费用率持续优化。2024 年公司毛利率为48.1%，同比提升0.4pct，全年毛利率稳中有升系高毛利菜制品占比提升。2024H2 毛利率环比下降1.51 pct 至46.59%，主要由于魔芋成本上行以及代工比例增加导致。2024 年销售费用率下降0.2 pct 至16.6%，其中推广及广告费用以及员工福利费用有所提升。2024年管理费用率大幅优化，下降1.6 pct 至9.4%。公司其他收益亏损1.75亿元，去年同期盈利0.03 亿元，本年度亏损主要由于关停产线带来的一次性减值和对外投资亏损的计提。2024 年净利率同比下降1.1 pct 至17%，其中2024H1 公司净利率约20.9%，2024H2 净利率为13.7%。若考虑剔除一次性资产减值影响2024H2 净利率约19%，同比提升1.8 pct。
投资建议：公司面制品传统主业稳步量增，魔芋第二曲线实现快速增长,今年有望推出新品以及发力海带。同时积极开拓零食量贩、兴趣电商、会员商超等新兴渠道，有望带来一定增量。预计2025-2027 年收入增速分别为27%/21%/17%，归母净利润增速分别为23%/31%/18%，EPS 分别为0.56/0.73/0.86 元，对应当前股价PE 分别为25x/19x/16x，我们按照2026年业绩给予25 倍并按照0.938:1 的汇率，一年目标价19.5 港元，给予“买入”评级。
风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。