2025 年3 月27 日，卫龙美味发布2024 年业绩报告，2024 年实现营收62.66 亿元（同增28%），归母净利润10.69 亿元（同增21%）。其中2024H2 公司营收32.83 亿元（同增30%），归母净利润4.47 亿元（同增3%）。2024 年公司累计分红率为99%，分红比例创新高。
投资要点
原料成本高位企稳，供应链效率持续提升
2024 年毛利率同增0.5pct 至48.13%，主要系产能利用率提升、产品结构优化所致，目前原料价格边际企稳，后续规模效应释放有望持续抵消成本上行压力；2024 年销售/管理费用率分别同减0.1/2pct，归母净利率同减1pct 至17.05%。
辣条口味持续推新，魔芋铺市率仍有渗透空间2024 年调味面制品营收26.67 亿元（同增5%），主要系公司推出麻辣麻辣、脆火火等新品，推进全渠道布局所致，2025年新品储备充足，随着产品矩阵完善，辣条品类仍有挖掘空间。2024 年蔬菜制品营收33.71 亿元（同增59%），魔芋制品市场需求快速提升，品类进入红利期，一方面公司终端铺市率仍有较大提升空间，且持续开发新口味/新规格，另一方面公司在国内外推进供应链前端布局，产能供应充足，有望持续受益于行业扩容。
积极挖掘线下新渠道，探索海外市场空间
2024 年线下/线上渠道营收分别为55.62/7.05 亿元，分别同增28%/38%，线上线下全渠道实现均衡发展。零食渠道SKU/铺货率仍有空间，同时公司积极拥抱会员店、推进与永辉/胖东来等商超的合作，完善全渠道布局。此外，公司积极探索出海新模式，叠加海外供应链提前布局，有望挖掘海外市场新增量。
盈利预测
卫龙作为辣味休闲食品龙头企业，积极加强品牌建设，作为魔芋首创者，持续享受品类发展红利，目前产品铺市率仍有渗透空间，伴随零食量贩、会员制商超等高势能渠道快速发展，外部环境持续向上；此外，公司加强自动化产线布局， 产能利用率持续提升，盈利能力有望持续释放。根据2024 年业绩， 我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.55/0.66/0.79 元，当前股价对应PE 分别为27/22/19 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新品拓展不及预期等。