事件：公司公布2025 年半年报，2025H1 实现收入34.83 亿元，同比增长18.5%，实现净利润7.36 亿元，同比增长18.5%。
　　2025H1 利润端表现超预期，菜制品持续高增。公司2025H1 收入端表现稳健，利润端略超预期。分品类看，2025H1 调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他营收分别为13.10 亿元/21.09 亿元/0.64 亿元，分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1%，魔芋制品持续高增表现亮眼，上半年公司推出麻酱味魔芋新口味，魔芋新品月销表现亮眼。面制品略有下滑，二季度公司主动缩减部分面制品sku 出现下滑，推出麻辣牛肉味亲嘴烧。蔬菜制品占比进一步提升10.8pct 至60.5%。公司上半年积极推出培育新品类，推出臭豆腐新品。分渠道看，2025H1 线下/线上渠道营收分别为31.47 亿元/3.36亿元，分别同比+21.5%/-3.8%。公司积极推动全渠道建设，截止半年度末共有1777 家线下经销商，积极拓展网点，强化终端执行力和提升渠道效率。公司积极拥抱新兴渠道，零食量贩渠道实现快速增长，持续推动更多产品sku 导入。7 月魔芋新品导入山姆会员店渠道，反馈较好，全渠道多点开花。线上由于流量持续分化竞争加剧，导致整体略有下降。2025H1 华东/ 华中/ 华北/ 华南/ 西南/ 西北/ 海外收入分别为7.46/4.82/4.21/6.38/4.06/4.01/0.53 亿元， 分别同比+22.9%/+14.8%/+13.5%/+34.7%/+17.3%/+19.0%/+55.9%，海外渠道进展较快，探索东南亚发展机遇。
　　魔芋原材料价格上行影响毛利率，组织优化和全面提效效果凸显。
　　2025H1 毛利率同比-2.6pct 至47.2%，其中调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他毛利率分别为48.4%/46.6%/42.4% ， 分别同比+0.5pct/-6.0pct/+5.0pct。面制品和豆制品毛利率略有提升，蔬菜制品毛利率下降6 pct,主要由于原材料魔芋价格对比同期大幅度上涨。公司在生产制造和供应链端进行优化提效，产能利用率从2024H1 的66.5%上升至2025H1 的79%，带来生产端的降本增效。费用端，2025H1 销售费率/管理费率分别同比下降1.1pct/2.4pct，管理费用下降主要由于人员提效的成效，销售费用持续优化。在魔芋原材料上涨的压力下，公司通过组织、生产和管理的增质提效带来净利率同比持平，2025H1 净利率为21.1%。
　　投资建议：根据上半年表现和当下消费环境调整盈利预测，预计2025-2027 年收入增速分别为20%/18%/16%，归母净利润增速分别为31%/22%/14%，EPS 分别为 0.58/0.71/0.80 元，对应当前股价PE 分别为19x/16x/14x，我们按照2026 年业绩给予22 倍并按照0.916:1 的汇率，一年目标价15.62 港元对应14.31 元人民币，给予“买入”评级。
　　风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。