事件： 2025H1 公司实现营收34.83 亿元，同比+18.5%；实现净利润7.36亿元，同比+18.5%。
　　魔芋趋势延续，渠道持续精进。2025H1 调理面制品/蔬菜制品/豆制品及其他分别实现营收13.1/21.1/0.6 亿元，同比-3.2%/+44.3%/-48.1%。在魔芋产品的带动下蔬菜制品保持高增趋势。线上/线下渠道分别实现营收3.4/31.5 亿元，同比-3.8%/+21.5%。截止至2025H1，公司门店覆盖数量达到58.4 万家，相比2024 年末增加15 万家，线下渠道精耕持续推进。
　　盈利端超预期，效率优化是核心因素。2025H1 毛利率47.2%，同比-2.6pct，环比+0.5pct。分产品看，调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他毛利率分别为48.4%/46.6%/42.4%，同比+0.5/-6.0/+5.0pct。蔬菜制品因成本压力毛利率承压。辣条、其他产品毛利率提升收益于生产效率优化（辣条产能利用率大幅提升）。2025H1 销售/管理费用率分别为15.1%/5.8%，同比-1.0/-2.5pct，主要受益于效率提升。2025H1 销售净利率21.1%，同比持平，环比+7.7pct。
　　产品、渠道两手抓，海外潜力可期。下半年新品开始陆续铺市，比如臭豆腐等；Q3 进入旺季，公司渠道精耕持续推进，叠加新品上市，收入增量可期。海外潜力较大，魔芋作为大单品有望帮助公司打开海外的影响力。
　　盈利预测与投资评级：公司效率优化成果显著，我们上调2025 年盈利预测，考虑到产品端竞争也在加剧，我们略下调2026-2027 的盈利预测。
　　预计公司2025-2027 的归母净利分别为为 14.6/17.2/19.6 亿元（此前预期为 13.8/18.4/22.0 亿元），同比+37%/18%/14%；对应PE 为18/16/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。