事件：公司发布 2025H1 业绩，25H1公司实现收入34.8 亿元，同比+18.5%；实现归母净利润7.36 亿元，同比+18.5%。
　　点评：
　　面制品+蔬菜制品25H1 同比增长21%，核心两大单品25H1 增速超20%，经营质量高。25H1 公司实现收入增长18.5%，面制品/蔬菜制品/其他产品分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1%， Q2 公司主动调整一些低效SKU+渠道经销商整合导致面制品短期有所下滑，扩口味提升体量长逻辑持续演绎；蔬菜制品延续高增，魔芋超级单品持续兑现成长性；其他产品下降较多我们预计主要系公司24Q4 砍掉溏心蛋，公司近期推出臭豆腐等新品有望弥补产品短期调整的影响。公司在渠道上持续推进全渠道的策略，面临渠道变革积极调整顺应新的发展形式。上半年来看，零售量贩渠道等新兴渠道增速较快，传统渠道公司持续推进单店质量和网点数量的提升，线上25H1 同比略微下降。
　　25H1 公司实现净利率21.1%，在魔芋原材料成本高位下净利率同比仍保持稳定超出市场预期。25H1 公司实现毛利率47.2%，同比-2.6pct，面制品/蔬菜制品毛利率分别为48.4%/46.6%，同比+0.5pct/-6.0pct，蔬菜制品毛利率下降较多主要系魔芋原材料成本价格高位。25H1 销售费用率/管理费用率分别为15.1%/5.8%，同比-1.0pct/-2.5pct，增质提效成效显著。
　　盈利预测与投资评级：展望后续，辣条上半年短期调整不影响长期扩口味提升体量的逻辑，我们预计辣条业务25H2 环比有望逐步企稳；魔芋产品麻酱口味环比逐步爬坡，海带产品新推清爽酸辣味口味，有望助力下半年蔬菜制品增长。中期来看，魔芋制品可塑性+调味性好，“辣+爽”特点显著区别于别的零食品类，有望成为类似薯片、奥利奥等经典品类，看好魔芋超级品类红利持续兑现。长期来看，公司具备较好的产品创新能力、强劲的渠道势能、优秀的营销基因，打造大单品的能力在辣条、魔芋品类上持续被验证，后续公司有望推出新大单品，在公司布局更为全面的渠道网络支撑下，大单品打造速度有望提升。面制品、魔芋均为零食赛道长周期品类，公司基本盘稳健，行稳致远。我们预计25-27 年公司营收为75.2/90.5/106.2 亿，归母净利润为14.5/18.0/21.5 亿。公司25年中期分红率60%，账上现金充分，属于典型的消费品公司，维持 “买入”评级。
　　风险因素：魔芋原材料价格进一步上涨、面制品品类周期向下、大单品竞争应对不足、食品安全问题