本报告导读：
　　25H1 营收实现+18.5% YoY，魔芋成长性持续凸显，叠加费率优化，支撑盈利维持高位。未来通过全渠道布局、多品类建设和生产提效举措，有望持续实现超额收益。
　　投资要点：
　　投资建议： 维持“增持”评级。上调公司2025-2027 年EPS 至0.57/0.68/0.81 元人民币（持平/+0.01/+0.03 元人民币），分别同比增长26.1%/19.1%/18.3%。参考可比公司平均估值，考虑公司魔芋品类维持高成长性，叠加销售和管理费效显著优化，给予公司2025 年25.0x PE，对应目标价15.57 港元（按1HKD = 0.92CNY）。
　　收入符合预期，魔芋第二增长曲线持续发力。25H1 公司实现营业收入34.83 亿元、同比+18.5%。同时公司拟派发中期股息每股0.18（含税），分红总额达4.38 亿元（含税）。25H1 调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他分别实现营收13.10 亿元/21.09 亿元/0.64 亿元，分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1%，其中蔬菜制品占比同比+10.8pct 至60.5%，第二增长曲线成长性持续释放，主要系魔芋市场扩容叠加公司积极推新+产能提升。25H1 线下/线上渠道营收分别同比+21.5%/-3.8%，线下全渠道建设和品牌建设推进的成效显现。
　　净利润超预期，费率优化支撑盈利能力。25H1 公司实现归母净利润7.36 亿元、同比+18.5%。25H1 年毛利率达47.2%，同比-2.6pct，毛利率阶段性承压主要系原材料成本上涨，然而公司供应链效率提升抵消部分原材料成本上行影响；费用率方面，25H1 销售/管理费用率分别同比-1.0pct/-2.5pct，呈现显著优化，进一步支撑盈利水平；25H1 净利率达21.1%、同比持平。
　　拓渠道+扩品类+提效率，公司有望实现超额收益。渠道端，通过积极拥抱新兴渠道、深化覆盖现有渠道（提升终端陈列及单店效能），有望进一步释放增长潜力；产品端，2025 年持续创新，产品矩阵拓展可期；生产端，有望加强产线自动化、数字化投入，提升生产效率，并规划拓展新工厂，从而保障供应能力、维持自产占比。
　　风险提示：原材料价格波动、渠道竞争加剧、新品推广不及预期等。