事件：公司发布2025年中报，报告期内实现营收 34.8亿元，同比+18.5%；实现归母净利润7.4 亿元，同比+18.5%。公司宣派中期股息每股人民币0.18 元，派息金额约占净利润的60%。
　　蔬菜制品延续高增，产品结构持续优化。1、分品类看，25H1 调味面制品/蔬菜制品/ 豆制品及其他分别实现营收13.1/21.1/0.6 亿元， 分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1%，营收占比分别为37.6%/60.5%/1.9%。蔬菜制品已超越面制品成为第一大收入来源，其高速增长主要得益于公司持续挖掘消费需求、创新产品矩阵（如推出麻酱口味魔芋爽）、扩大产能及加强全渠道与品牌建设。调味面制品收入小幅下滑，主要系公司主动调整资源配置、优化产品矩阵所致，但随着新品“麻辣牛肉口味亲嘴烧”的推出，产品线得到进一步丰富。2、分渠道看，2025H1线下/线上渠道分别实现营收31.5/3.4亿元，分别同比+21.5%/-3.8%。
　　线下渠道保持稳健增长，公司全渠道建设和品牌推广成效显著。线上渠道收入下滑主要系各平台流量分化，公司正积极调整运营策略应对。
　　成本上涨拖累毛利，费用优化稳定净利率。1、2025H1 毛利率为47.2%，同比-2.6pp。其中，调味面制品毛利率为48.4%，同比+0.6pp；蔬菜制品毛利率为46.6%，同比-6.0pp。蔬菜制品毛利率下滑主要受原材料魔芋精粉成本上涨影响，但公司提升供应链效率部分抵消该影响。2、销售/管理费用率分别为15.1%/5.8%，同比分别-1.1pp/-2.4pp，费用端的有效管控对冲了毛利率下滑的压力。3、2025H1 公司净利率为21.1%，与去年同期持平，盈利能力保持稳定。
　　魔芋大单品势能强劲，渠道拓展与新品储备构筑未来增长。产品端，公司坚持多品类大单品策略，核心单品魔芋爽凭借其健康属性和先发优势，正处于渠道加速渗透和品类红利爆发期，带动蔬菜制品成为公司核心增长引擎。公司亦积极储备新品，计划推出“爆汁臭豆腐”等，有望培育新增长点。渠道端，公司在巩固传统渠道优势的同时，积极拥抱零食量贩、仓储会员店等新兴业态，并针对山姆等渠道推出定制化产品。产能方面，公司整体产能利用率已提升至79.0%，并规划在广西南宁建设新工厂以支撑未来扩张。
　　盈利预测与评级：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为14.0亿元、17.1 亿元、20.0 亿元，EPS 分别为0.58 元、0.70 元、0.82 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等风险