辣味零食行业龙头，收入利润持续增长，首次覆盖给予“增持”评级卫龙美味是辣味休闲食品赛道龙头企业，聚焦于调味面制品和调味蔬菜制品，经过多年布局，公司梳理核心品类，发力魔芋产品，布局新兴渠道，实现亮眼增长。
　　管理团队行稳致远，推进供应链建设和数字化提升，提升组织凝聚力，提升经营效率。我们预计公司2025-2027 年收入分别为77.2、93.3、110.6 亿元，同比增长23.2%、20.8%、18.6%；归母净利润分别为13.8、17.0、20.6 亿元，同比增长29.2%、23.1%、21.1%；对应EPS 分别为0.57、0.70、0.85 元，当前股价对应PE 分别为20.9、17.0、14.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　经典辣条品类龙头地位稳固，魔芋品类构筑第二增长引擎卫龙美味经过多年耕耘，成长为国内辣味零食龙头品牌，充分占据消费者心智，在包装设计提升、明星代言、品牌价值塑造方面领先行业。产品端，经典辣条面制品推进风味和形态升级，聚焦面制品核心产品线，包括大小辣棒、麻辣麻辣、亲嘴烧等，扩展小龙虾味、烤肉味等新风味。卫龙公司多年布局“魔芋爽”零食产品，口感丰富爽滑，经过工艺升级与品质改良，渠道深耕细作，卫龙魔芋爽品牌力已深入人心，公司蔬菜制品收入从2019 年的6.6 亿快速增长至2024 年的33.7亿元，收入占比过半。随着健康消费理念深入人心及食品创新持续突破，我国魔芋行业景气度提升，公司推出魔芋爽新产品，构筑公司第二增长引擎。
　　推进全渠道覆盖，积极拥抱新兴渠道，费用投入精细化管理卫龙在渠道端，传统线下渠道使用辅销助销双轮驱动的策略，对销售终端网点实现精细化运营管理；对新兴线下渠道战略拥抱，与量贩零食、山姆会员店深度合作，推出定制规格、口味新品；海外初步布局，东南亚市场作为发力试点；线上渠道巩固传统货架电商，同时把握抖音等新兴电商机遇，卫龙的线上收入2024年达7.0 亿元，同增38.0%。在费用方面，公司在新品导入和核心终端给予更多费用倾斜，线上渠道稳步投放，投入更加精细化，公司利润有望实现较快增长。
　　风险提示：原材料涨价风险，公司食品安全风险，终端消费力弱影响动销风险。