事件描述
　　2025 年上半年，卫龙美味实现总营收34.83 亿元，同比增长18.5%；实现净利润7.36 亿元，同比增长18.5%；实现毛利16.42 亿元，同比增长12.3%。
　　董事会决议中期派发每股0.18 元。
　　事件点评
　　蔬菜制品贡献最大增量，产品结构优化。蔬菜制品H1 收入占比提升10.8个百分点至60.5%，其受益于魔芋产品高速扩张和健康零食趋势，公司新推麻酱味魔芋爽受到市场广泛关注。调味面制品部分sku 被淘汰导致H1 营收下滑，但产能再调整和生产效率的优化，促使调味面制品毛利率同比提升0.5%至48.4%。公司已储备并计划推出臭豆腐等新品，结合旺季推动收入增量。
　　线下渠道驱动增长，新兴渠道渗透。线下渠道H1 实现营收31.47 亿元，同比增长21.5%，占比达90.4%。截止2025 年上半年，公司与1,777 家线下经销商合作，新兴渠道如零食量贩店和会员店贡献了新增门店。而线上渠道H1 实现收入3.36 亿元，同比下滑3.8%，传统电商平台承压，抖音、快手正加速布局，短期内尚未明显发力，公司已积极调整策略。
　　成本上行拖累毛利，高效控费维稳净利。公司H1 毛利率同比下滑2.6个百分点至47.2%，主因魔芋粉原材料价格上涨，拖累蔬菜制品毛利。公司同步进行费用优化，其经销及销售费用率同比下降1.1 个百分点至15.1%，管理费用率同比下降2.4 个百分点至5.8%，使得净利率维持在21.1%的水平，一定程度抵消了原材料的影响。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.51\0.62\0.79，对应公司2025 年9月9 日收盘价13.94 港元，2025-2027 年PE 分别为21.5\17.6\13.8。公司2025-2027 年营业收入为75.87、91.90、111.32 亿元，同比增长21.1%、21.1%、21.1%，作为辣味休闲食品行业的龙头企业，全渠道布局同时新兴渠道贡献增量，盈利能力优越，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题。