核心观点
　　2024 年总收入113 亿美元，创分拆上市以来的新高，核心经营利润11.90 亿美元，同比+12%，核心经营利润率10.4%，同比+0.7pct。
　　2024 净增门店继续增加，预计未来加盟模式稳步提升。公司持续赋能优化组织和运营，从菜单革新到引入创新的商业模式均逐步取得较好表现，必胜客TA 下调情况下仍保持餐厅margin 提升，未来叠加不同品牌多样化店型和商业模式对市场的开拓、流程和运营优化、产品和供应链创新迭代等驱动成长。
　　事件
　　公司发布24Q4 及全年经营业绩，24Q4 总收入26 亿美元，同比+4%，净利润1.15 亿美元，同比+18%；2024 全年总收入113 亿美元，同比+3%，净利润9.11 亿美元，同比+10%。
　　简评
　　收入业绩及同店表现符合预期，加盟模式稳健提升2024 年总收入113 亿美元，创分拆上市以来的新高，不计及外币换算影响则+5%。2024 年核心经营利润11.90 亿美元，同比+12%，核心经营利润率10.4%，同比+0.7pct；单24Q4 核心经营利润1.51亿美元，同比+35%，表现亮眼主要系24Q4 没有了部分补贴和增值税加计抵减，24Q4 核心经营利润率5.8%，同比+1.4pct；24Q4同店销售额同比达到99%，同店交易量同比+4%，连续8 个季度增长。2024 全年同店销售额达到同比的97%。全年外卖销售同比+14%，保持过去十年持续的双位数增长，外卖占肯德基和必胜客餐厅收入的39%。2024 年数字订单收入达96 亿美元，数字订单占收入比90%。截至年末，肯德基和必胜客会员数合计超5.25 亿，同比+11%，会员销售占比65%；2024 年公司向股东回馈15 亿美元，24Q4 回馈2.48 亿美元，2024 全年回购股份数相当于2023年末发行在外股数的8%。公司计划2025~2026 年向股东回馈30亿美元，计划2025 上半年在美国及香港市场回购3.6 亿美元。
　　2024 年净新增门店达1751 家，较2023 提升，Q4 净增534 家，较前三季度提升。2025 年公司计划净新增1600~1800 家门店，资本支出预计7~8 亿美元。整体净新增看，24Q4 约41%净新增店为加盟模式，2024 全年约30%新增为加盟。预计未来几年，肯德　　基和必胜客净新增中加盟比例逐渐增加至40%~50%、20%~30%。
　　店型、模式及运营策略持续优化，稳健龙头望逐步穿越周期分品牌看，24Q4 肯德基同店约同比达99%，核心经营利润同比+18%。餐厅利润率13.3%，同比+1.3pct。2024全年同店销售额同比达98%，核心经营利润+6%，餐厅利润率16.9%，同比-0.8pct。2024 年肯德基净新增1352家创历史新高，截至年末加盟门店占比13%；必胜客24Q4 同店销售同比约达98%，核心经营利润+226%。餐厅利润率9.3%，同比+2.0pct。2024 全年同店销售额同比达95%，核心经营利润+19%，餐厅利润率12.0%，同比+0.2pct。全年净增412 家。
　　公司Fresh Eye 和Red Eye 计划持续赋能组织和运营，从菜单革新到引入创新的商业模式均逐步取得较好表现，例如肯悦咖啡年末已达700 家且逐步培育起咖啡心智，对肩并肩肯德基有较好同店销售拉动作用。必胜客WOW门店年末超200 家，快餐定位与客群、客单均与必胜客主店形成差异并逐步完善自身外卖和盈利能力，未来有望打开必胜客品牌的下沉拓展空间。其他子品牌总体稳健成长，黄记煌达686 家且连续5 年盈利；创新和菜单迭代持续，必胜客12 月更新菜单，40 款新品更高性价；价格和成本策略看，肯德基单均价格环比稳定，2024年末调价后整体平稳，必胜客环比继续下调至80 元以下且预计后续持续优化。必胜客2024 年在单均价格下降下餐厅利润率仍小幅提升，得益于智能设备和流程优化后人力、操作步骤等节省。未来叠加不同品牌多样化店型和商业模式对市场的开拓、流程和运营优化、产品和供应链创新迭代等驱动成长。
　　投资建议：预计2025~2026 年实现归母净利9.69 亿美元、10.51 亿美元，当前股价对应PE 分别为19X、17X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、公司原材料端成本可能面临一定压力，进而影响到餐厅利润率水平，且波动方向整体存在不确定性；2、下沉市场开店空间和效果或存在波动，若整体门店规模不断扩大，或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制；
　　3、多品牌战略发展和培育可能不及预期，可能带来增长的第二曲线无法特别明晰，新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中，具体培育效果仍需验证；
　　4、需求端持续受行业及竞争环境等可能的影响，以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争。