点评：
　　事件：百胜中国发 布2024Q4 业绩公告，Q4 实现总收入 26 亿美元/剔除汇率影响+4%（vs 市场预期26.3 亿美元），经调经营利润1.5 亿美元/剔除汇率影响+28%，经调净利润1.15 亿美元/剔除汇率影响+10%（vs 市场预期1.17 亿美元），经调净利率4.4%/+0.3pct。
　　同店收窄，成本持续精益。收入端：Q4 系统销售增速+4%，肯德基/必胜客分别+5%/+3%；同店销售增速-1%（订单量+4%/客单价-3%），其中肯德基同店-1%（订单量+3%/客单价-4%），必胜客同店-2%（订单量+9%/客单价-10%）。成本端：Q4 食材占比32%/-0.5pct；人工占比28%/-0.8pct；租金&水电&折摊&广告占比28%/-0.3pct。利润端：
　　Q4 餐厅利润率12.3%/1.6pct，其中肯德基/必胜客13.3%/9.3%，分别+1.3pct/+2pct ； 经营利润率5.8%/+1.4pct ， 其中肯德基/ 必胜客9.9%/2.6%，分别+1.0pct/+1.6pct，核心经营利润1.5 亿美元/+35%。
　　门店有序扩张，全年目标稳步推进。Q4 公司净开534 家，其中肯德基/必胜客/其他品牌分别净开365/118/51 家门店，肯德基达11648 家，必胜客于达3724 家。2024 全年净开1751 家，微超此前1500-1700 家指引，2025 年开店目标为1600-1800 家。截至2024Q4，公司门店规模达16395 家，其中肯德基/必胜客/其他品牌分别11648/3724/1023家。
　　股东回报丰厚，年均回报率达8.5%。公司2024 全年股东回报15 亿美元，其中分红2.48 亿美元、回购12.4 亿美元。2025-2026 年计划向股东回馈30 亿美元，年均回报15 亿美元，按最新市值计算的年均回报率达到约8.5%。同时，外卖销售同比+14%，约占收入四成，在过去十年间保持年度双位数的增长。
　　投资建议：公司是历久弥新的西式快餐本土化餐饮标杆，股东回报丰厚。以小镇模式切入低线市场，2025 年开店指引大概率完成，两万店可期。2024Q4 同店降幅收窄，2025 开年同店表现亮眼，而另一方面原料锁价+削减餐厅面积与人员+技改优化降本，有望共同驱动单店模型边际改善。预计公司2026-2028 年归母净利润9.8/10.8/11.5 亿美元，对应PE 分别为18/16/15 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，宏观环境波动风险，竞争加剧风险。