核心观点：
　　公司发布24Q4 业绩：（1）24Q4：收入25.95 亿美元/yoy+4%，核心经营利润1.50 亿美元/yoy+35%，经调整净利润1.15 亿美元/yoy+11%。
　　（2）24 全年：收入113.03 亿美元/yoy+3%，核心经营利润11.90 亿美元/yoy+12%，经调整净利润9.11 亿美元/yoy+8%。
　　24Q4 同店降幅环比继续收窄，同店客流增速持续为正、Q4 环比有提速。（1）肯德基：同店销售同比-1%（24Q1-3 分别-2%/-3%/-2%），其中客单价同比-4%（24Q1-3 分别-6%/-7%/-3%），同店客流同比+3%（24Q1-3 分别+4%/+4%/+1%）。（2）必胜客：同店销售同比-2%（24Q1-3 分别-5%/-8%/-6%），其中客单价同比-10%（24Q1-3 分别-12%/-9%/-9%），同店客流同比+9%（24Q1-3 分别+8%/+2%/+4%）。
　　25 年净增门店目标数较24 年提升。24 年肯德基门店净增1352 家至11648 家，必胜客门店净增412 家至3724 家，公司整体净增1751 家门店（目标1500 家）至16395 家，25 年目标净增1600-1800 家。
　　延续较丰厚股东回报。24 全年回购12.4 亿美元、分红2.48 亿美元，合计约15 亿美元。25-26 年目标继续回购+分红共30 亿美元，按年均回报15 亿美元计算，当前市值对应回报率8.5%。25Q1 每股分红0.24美元/yoy+50%，合计约0.9 亿美元。
　　盈利预测与投资建议：预计25-27 年公司经调整净利润分别为9.8、10.6、11.6 亿美元。肯德基经营持续稳健，必胜客定位梳理中，WOW门店已超过200 家，有望释放品牌活力。公司单店UE 持续优化，仍有较强扩张预期，维持较高股东回报水平，给予公司25 年22 倍PE，对应港股合理价值为454.81 港元/股，美股合理价值58.40 美元/ADS，均给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，门店扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。