百胜中国发布2024 年四季度及全年财报，2024 年公司实现收入113.0 亿美元/+3%，实现经营利润11.6 亿美元/+5%，实现经调整净利润9.1 亿美元/+8%，收入&业绩符合预期。24 年以来公司经营稳中向好&门店稳步增长，25Q1 看好同店持续改善，叠加品牌强大的拓店能力、竞争优势以及提升的分红&回购，随着后续业绩稳步释放，有望为股东创造持续投资收益，维持“强烈推荐”评级。
　　Q4 营业收入稳步增长，经营业绩符合预期。2024 年公司实现收入113.0 亿美元/+3%，实现经营利润11.6 亿美元/+5%，实现经调整净利润9.1 亿美元/+8%；其中24Q4 公司实现收入26.0 亿美元/+4%，实现经营利润1.5 亿美元/+36%，实现经调整净利润1.2 亿美元/+11%，整体收入与利润符合预期，收入端稳步增长以及成本管控能力优秀。
　　同店销售额小幅回落，餐厅经营利润率同比持平。分品牌来看，24Q3 肯德基/必胜客实现分别收入19.5 亿/5.1 亿美元，同比+4%/+3%，系统销售额同比+5%/+3%，同店销售额同比-1%/-2%。利润方面，肯德基/必胜客分别实现经营利润1.9 亿/0.14 亿美元，同比变动+15%/+156%，餐厅利润率分别为13.3%/9.3%，同比+1.3%/+2.0%。
　　门店数量持续扩张，加盟比例持续提升。截至24Q4 门店总数16395 家/+12%，其中24Q4 净开534 家/-1.5%。其中肯德基/必胜客拥有门店数量11648/3724家，同比+13%/+12%。其中新店模式——肯悦咖啡和必胜客WOW 门店，门店数量分别达到500 家和150 家。预计未来肯德基/必胜客的净新增门店中，加盟店的比例将逐步提升至40%-50%/20%-30%。
　　费率控制稳定，盈利能力小幅改善。24Q4 公司原材料/员工成本/物业占餐厅收入比31.9%/28.1%/27.6%，分别同比变动-1.5%/-2.7%/-1.1%，餐厅整体利润率+12.3%/+1.6pct，经调整净利润率4.4%/+0.3pct。
　　开业节奏保持稳定，新增股息50%提振市场信心。2025 年公司预计净新增门店1600-1800 家，整体开业节奏稳定。2024 年公司累计通过股票回购及分红的形式向股东回馈15 亿美元，预计2025-2026 年间持续向股东回馈30 亿美元，且公司每股现金股息将增长50%至0.24 美元。
　　投资建议：2024 年以来公司经营稳中向好&门店稳步增长，看好同店持续改善，叠加品牌强大的拓店能力、竞争优势以及提升的分红&回购，随着后续业绩稳步释放，有望为股东创造持续的投资收益，预计25-27 年公司实现归母净利润9.7/10.7/11.7 亿美元，对应PE 分别为19x/17x/16x。
　　风险提示：拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险。