事件
　　2025 年4 月30 日，公司公告一季报，营收29.81 亿美元/+0.8%，系统销售额同比+2%，核心经营利润4.05 亿美元/剔除汇率影响+8%，经调整净利2.92 亿美元/+2%（剔除汇率影响+3%），业绩符合预期。
　　点评
　　盈利能力继续提升、新店型进展好于预期。Q1 公司整体餐厅利润率18.6%/+1.0pct，主要得益于毛利率提升、物业租金及其他运营成本占比下降。新店型，肯悦咖啡突破1000 家，环比24 年底净增约300 家、开店进度好于预期；必胜客WOW 单店资本开支降至标准店一半，长期望继续打开下沉开店空间；尝试打造KPRO 轻食门店、初步反馈良好。
　　肯德基：同店降幅环比收窄1pct、订单均价环比稳定。Q1 肯德基系统销额+3%（前值+5%），SSSG 持平（前值-1%），单量+4%（前值+3%）、客单40 元/-4%（前值38 元/-4%）、涨价后环比提升；餐厅利润率19.8%/+0.5pct、主要得益原材料价格低位及运营精简，其中原材料/ 人工/ 物业租金及其他成本占收入比同比-0.6/+0.4/-0.3pct；门店新增/净增397/295 家、维持较快速度，其中加盟净增122 家、占比41%。
　　必胜客：同店降幅环比收窄4pct、单量提升明显，利润率继续改善。Q1 必胜客系统销额+3%（前值+2%），SSSG 持平（前值-2%），单量+17%（前值+9%）、客单78 元/-14%（78 元/-10%），大众化策略下预计客单仍将下降，餐厅利润率14.4%/+1.9pct，其中原材料/人工/物业租金及其他成本占收入比同比-1.9/+0.3/-0.3pct。门店新增/净增125/45 家，其中加盟净增15 家、占比33%。
　　盈利预测、估值与评级
　　短期春节临时闭店数增加、工作日同比1Q24 减少1 天等影响Q1系统销售额及收入增速，属于季节性因素。后续三个季度展望，公司同店销售增速在新品营销持续推出、肯德基提价、必胜客性价比提升等有利因素推动下望改善；运营效率持续提升，预计肯德基餐厅层面经营利润率稳健、必胜客餐厅利润率小幅改善。我们预计25E~27E 归母净利9.4/10.0/10.5 亿美元， 同比+3.2%/6.6%/5.0%，PE 17.2/16.2/15.4X，25E~26E 股东回报合计30 亿美元、对应年均含回购股息率约9%，红利属性突出，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端需求恢复不及预期；汇率波动影响；降本速度不及预期。