事件概述
　　2025Q1，公司实现收入29.81 亿美元/+1%（不计汇率影响，同比+2%），经调整净利润2.92 亿美元/+2%（不计汇率影响，同比+3%）。2025Q1，公司向股东回馈2.62 亿美元，其中包括1.72 亿美元的股票回购和9000 万美元的现金股息。
　　分析判断
　　同店持续修复，系统销售额温和增长
　　2025Q1，公司整体/肯德基/必胜客系统销售额同比分别+2%/+3%/+2%，同店销售额同比均持平（拆分量价来看，肯德基/必胜客客单价同比分别-4%/-14%，交易量同比分别+4%/+17%）。据公司2025Q1Earnings Call，系统销售额增长较温和，主要系：1）2025Q1 较2024Q1（闰年）少一个营业日；2）今年春节假期有更多的临时关店；3）净新增门店贡献4%的增长（且新开门店中有更多小店），公司净新增门店247 家（加盟店占比25%），其中，肯德基净新增门店295 家（加盟店占比41%）至11943 家，必胜客净新增门店45 家（加盟店占比33%）至3769 家。
　　成本费用管控良好，经营利润率提升
　　2025Q1，公司经营利润率13.4%/+0.8pct，餐厅利润率13.4%/+1.0pct，其中，肯德基/必胜客餐厅利润率分别为19.8%/14.4%，同比分别+0.5pct/+1.9pct；主要得益于有利的原材料价格、运营精简以及自动化，但部分被工资成本的上涨以及因外卖占比提升而增加的骑手成本所抵消（2025Q1 外卖销售额同比+13%）。2025Q1，公司食品及包装物成本占比/人力成本占比/租金及其他费用占比分别-0.9pct/+0.3pct/-0.4pct，管理费用率-0.1pct。
　　肯悦咖啡上调全年开店目标，必胜客WOW 新店落地公司通过创新、灵活的门店模式不断扩大目标市场。据公司2025Q1Earnings Call，目前肯悦咖啡门店已达1000家，并推出茶饮拓宽消费时段，推动销售增长，公司计划到年底拓展至1500 家（此前指引为1300 家）。
　　2025Q1，基于必胜客WOW 转换老店的成功经验，在低线城市开设了全新的WOW 门店，其资本支出低至必胜客标准店的一半，具备下沉市场的拓展潜力。
　　投资建议
　　结合Q1 业绩表现，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027 年收入分别为117.62/124.48/131.45 亿美元（原预测为121.81/131.38/140.93 亿美元）， 归母净利润分别为9.41/10.10/10.81 亿美元（ 原预测为9.68/10.57/11.46 亿美元），EPS 分别为2.52/2.70/2.89 美元（原预测为2.57/2.80/3.04 美元），最新股价（4月30 日收盘价362.6 港元/汇率1HKD=0.13USD）对应PE 分别为19/17/16X，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期。