核心观点
　　公司发布2025Q1 经营业绩，25Q1 实现收入29.81 亿美元，同比+1%。实现归母净利润2.92 亿美元，同比+2%。25Q1 系统销售额+2%得益于4%的净新增门店贡献，但也受到25Q1 同比少一营业日以及预计春节暂时关店增多、下沉比例提升等影响。2024 年以来首次实现季度同店同比打平，盈利能力向好。公司新模型和品牌持续优化，包括肯悦咖啡和WOW 发展优质。2025 年内目标净开店及股东回馈等目标维持稳定。
　　事件
　　公司发布2025Q1 经营业绩，25Q1 实现收入29.81 亿美元，同比+1%。实现归母净利润2.92 亿美元，同比+2%。
　　简评
　　2024 年以来首次实现季度同店同比打平，盈利能力向好25Q1 系统销售额同比+2%，主要得益于4%净新增门店的贡献，部分被2025 较2024 少一个营业日而抵消。同时预计由于当前公司对商圈运营的预测精准度更高，2025 春节期间暂时关店的门店数量较2024 春节更多，以及新开店结构上预计下沉门店和小面积门店占比更多，从而对系统销售额增速有一定影响；25Q1 公司整体同店销售额自24Q1 以来首次达到同期的100%，反映门店经营效率逐步企稳。25Q1 净新增门店247 家，其中加盟店净新增62 家，占比25%，较24Q1 提升+11.9pct，其中肯德基25Q1净新增中加盟占比41%，必胜客占33%，预计加盟模式在净新增门店中占比逐步提升；25Q1 核心经营利润4.05 亿美元，同比+8%，核心经营利润率13.4%，同比+0.8pct。餐厅利润率18.6%，同比+1.0pct。其中肯德基餐厅利润率19.8%，同比+0.5pct，主要系有利的原材料价格和营运精简，部分被高性价比产品增加、工资成本上涨以及因外卖占比提升而增加的骑手成本所抵销。必胜客餐厅利润率14.4%，同比+1.9pct，主要系有利的原材料价格、营运精简及自动化，部分被工资成本上涨以及因外卖占比提升而增加的骑手成本所抵销。整体看公司在更精准的营销和效率提升状态下，盈利能力持续改善。外卖销售增长持续在双位数，达+13%。
　　数字化订单达93%，较2024 整体+3pct，25Q1 会员销售占比66%，较2024 全年+1pct。
　　分品牌看，截至25Q1 末肯德基已布局超2300 个城市，约56%门店位于3~6 线城市。必胜客布局超800 个城市，47%门店位于3~6 线城市。肯德基25Q1 同店交易量+4%，单均价格-4%。必胜客25Q1 同店交易量+17%，单均价格-14%，单均价格为78 元，预计仍望持续下调，推进大众市场发展。两品牌在会员数量、会员销售占比、数字订单占比上均有提升。
　　新模型和品牌持续优化，发展目标稳健
　　公司的产品创新和新模型、品牌优化持续推进，持续打造核心竞争力。肯德基自进入中国以来首次推出了辣味版吮指原味鸡。必胜客对其经典的超级至尊风味进行了创新，除了超级至尊披萨外还推出了超至风味汉堡和意面。肯悦咖啡已达1000 家里程碑，该模式充分利用肯德基的店面空间、资源以及会员体系。必胜客方面，基于WOW 转换老店的成功经验，公司在低线城市开设了全新的WOW 门店，其资本支出可低至必胜客标准店的一半。
　　公司团队持续探索通过机器人和生成式AI 等创新技术来提升营运效率。公司坚定致力于实现2025 全年目标，包括净新增1600~1800 家门店，同时继续为股东创造长期、可持续的价值。
　　投资建议：预计2025~2027 年实现归母净利润9.52 亿美元、10.08 亿美元、10.70 亿美元，当前股价对应PE 分别为17X、16X、15X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、公司原材料端成本可能面临一定压力，进而影响到餐厅利润率水平，且波动方向整体存在不确定性；2、下沉市场开店空间和效果或存在波动，若整体门店规模不断扩大，或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制；
　　3、多品牌战略发展和培育可能不及预期，可能带来增长的第二曲线无法特别明晰，新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中，具体培育效果仍需验证；
　　4、需求端持续受行业及竞争环境等可能的影响，以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争。