2025Q1 经调整经营利润同增6.7%。2025Q1，公司收入29.81 亿美元/+0.8%，逊于彭博一致预期（+5.7%），主因净增门店贡献（+4%）弱于预期、2025Q1同比少1 个营业日（2024 年为闰年）及春节阶段关店控费提效综合影响；经调整经营利润3.99 亿美元/+6.7%；经调整净利润2.92 亿美元/+1.7%，净利润增速低于经营利润增速系利息收入及投资收益降低。EPS 为0.77美元/+8.1%，同样略低于EPS 双位数年均复合增长的中线目标。
同店收入自2024 年以来首次同比止跌，交易量复苏持续驱动。2025Q1，系统销售额同增2%，净增门店贡献4%增长，部分被2025 年少1 个营业日及春节阶段关店影响抵消；整体同店销售同比持平，2024 年以来首度止跌企稳。分品牌看，肯德基同店销售同比持平，交易量连续9 个季度实现正增长，扩大产品价格带下客单同比仍下降；必胜客同店销售同比持平，其中交易量同增17%，执行高性价比产品策略，客单价同比-14%。
2025Q1 门店净增247 家，外卖延续快速增长。2025Q1，门店新增530 家，但净增247 家低于2024 同期378 家，预计系本季度集中调整低效能门店，2025 年净增1600-1800 家计划不变，预计后续季度净增节奏会提速。
分结构看，净增门店中肯德基/必胜客加盟占比为41%/33%。期末肯德基/必胜客会员数合计超5.4 亿/+12%，会员销售占比66%。外卖收入同增13%，延续过往11 年双位数增速表现，外卖业务收入占比已达42%。
运营效率继续改善。2025Q1 ， 食材/ 人工/ 租金占比分别同比-0.9/+0.3/-0.4pct，人工成本上升系工资上涨以及外卖骑手成本较高影响；餐厅利润率18.6%/+0.9pct；管理费用率同比-0.1pct。
肯悦咖啡门店数破千，股东回报计划稳步推进。自2023 年11 月正式更名为“肯悦咖啡”，目前肯悦咖啡门店数已经突破1000 家。2025Q1 公司合计向股东回馈2.62 亿美元（1.72 亿股票回购（360 万股）+9000 万美元现金股息），2025-2026 年股东回馈30 亿美元目标稳步推进。
风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。
投资建议：期内公司收入增速虽受有效经营时长及春节歇业影响，但积极控费提效下利润增长仍稳健，故维持2025-2027 年归母净利润预测9.78/10.45/11.10 亿美元，兼顾股份回购，EPS 为2.76/3.11/3.43 美元，对应PE 估值15.6/13.9/12.6x。展望未来，系列创新举措带动下同店改善趋势有望延续，且扩张计划依旧稳健，2025-26 年累计回购分红30 亿美元目标也将增强投资偏好，维持公司“优于大市”评级。