事件：公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现收入29.8 亿美元/+1%，公司收入微增主要系新店中加盟店占比提升、小店占比增加、春节暂闭门店同比增加等影响，实现经营利润3.99 亿美元/+7%，实现经调整净利润2.92 亿美元/+2%。
　　分品牌来看，肯德基、必胜客同店销售持平企稳。2025Q1 肯德基/必胜客分别实现收入22.5 亿/5.95 亿美元，同比+1%/+0%，系统销售额同比+3%/+2%，同店销售额同比均持平。
　　门店稳步扩张，维持全年净增1600-1800 家门店目标不变，上调肯悦咖啡开店目标至1500 家。2025Q1 公司门店总数净增247 家至16642 家，其中肯德基门店净增295 家至11943 家，其中加盟店净增122 家，占比41%；必胜客门店净增45 家至3769 家，其中加盟店净增15 家，占比33%；其他品牌合计净关闭93 家门店。
　　餐厅利润率持续优化。2025Q1 公司餐厅利润率18.6%/+1.0pct，经营利润率13.4%/+0.8pct，其中2025Q1 肯德基/必胜客分别实现经营利润3.9 亿/0.6 亿美元，同比变动+4%/+27%，餐厅利润率分别为19.8%/14.4%，同比+0.5pct/+1.9pct，餐厅利润率提升主要受益于有利的原材料价格及营运方面的精简等。
　　盈利预测与投资建议：本季度公司收入受门店结构变化仅微增，但在公司强门店及供应链管理能力下，肯德基及必胜客餐厅利润率同比均有提升，展望下季度，关注同店恢复情况及开店进展。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为9.6/10.4/11.1 亿美元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：同店恢复不及预期，行业竞争加剧，拓店进展不及预期等风险。